近两周来，中国沪深股市走出了一轮波澜壮阔的行情。上证综指从11月21日收盘的2486点一口气涨到了12月5日收盘的2937点，两周累计涨幅达18.2%。两市成交额由21日的不到800亿元迅速攀升至5日的10740亿元，刷新了全球股市单日成交额记录。那么，是什么因素推动了股市近期的大幅上涨?在笔者看来，主要有以下四点原因：
一是经济短期有望见底。股市是经济的“晴雨表”，它的涨跌反映了人们对经济前景的预期。虽然中国经济下滑的趋势还未得到根本扭转，但一些积极因素已经开始显现。从最新公布的11月非制造业采购经理人指数来看，非制造业商务活动指数为53.9，比上月回升0.1，已出现企稳迹象。其中，房地产业商务活动指数为58.1，较上月大幅回升7.9，创下2012 年7月以来新高。与此同时，水泥和玻璃等建材价格也显现出积极信号，玻璃价格结束了连续8 周的下跌，出现回升趋势。综合以上数据我们可以初步判断，在中央多项稳增长政策的作用下，房地产和基础设施建设等投资活动正在提速，短期内有望带动经济止跌回稳。与此同时，中国的经济结构也在不断向好，前三季度最终消费对经济增长的贡献率达到48.5%，超过了投资;服务业增加值占比46.7%，继续超过第二产业，经济发展的前景更加稳定。
二是改革红利持续发酵。从历史上看，中国每一次大牛市背后都有改革因素的支持。1993年11月，党的十四届三中全会决定建立社会主义市场经济体制。在随后的数年中，国企改革、金融市场化改革、住房制度改革以及加快对外开放等多项重大改革措施相继实施。改革的持续推进为中国股市带来了长达7年的牛市，上证综指从1994年7月的325点一路上涨到2001年6月的2245点，涨幅达590%。2005年5月，股权分置改革正式启动，并由此引发中国股市新一轮的大牛市，上证综指从2005年6月的998点快速上涨到2007年10月的6124点，两年间涨幅达513%。党的十八届三中全会以来，中国在全面深化改革的道路上高歌猛进，混合所有制改革、财税体制改革、政府进一步简政放权，以及注册制改革、并购重组制度改革、沪港通等一系列改革措施相继出台，释放了改革红利，为股市注入了强大动力，也奠定了牛市的坚实基础。
三是货币环境逐渐宽松。股价上涨本质上是由资金推动的。宽松的货币环境一方面能够刺激实体经济，改善经济的基本面;另一方面也会释放更多流动性，为资本市场带来充沛的资金。事实上，央行11月21日的降息正是推动近两周股市上涨的“导火索”。除降息之外，央行近期还数次暂停了正回购。12月2日200亿元人民币的14天期正回购到期后，央行并没有继续进行正回购操作，这意味着向市场释放了200亿元的流动性。展望未来，随着国际油价和大宗商品价格不断下跌，国内通胀压力持续下行，央行货币政策的操作空间将会被进一步打开，市场普遍预期央行明年会继续降息和降准。而从世界范围来看，日本央行和欧洲央行不断加码的量化宽松政策对冲了美联储将转入升息周期的影响，全球范围流动性泛滥的局面仍将维持，这些因素都极大地推升了市场的风险偏好。
四是杠杆机制推波助澜。杠杆机制并非如教科书中所写，天生就具有平抑市场波动和价格发现的功能。在一个弱有效市场中，它往往会起到助涨助跌的作用。近一周来，沪深股市的杠杆基金纷纷上演涨停潮，仅12月4日一天就有60只分级B基金涨停，整体溢价大多达到20%以上。杠杆基金能够对市场起到巨大的撬动作用。当少量资金把分级B基金抬高形成较大溢价时，大量资金就会以资产净值的价格申购母基金，并拆分出B基金在二级市场上卖出套利;而申购母基金的资金又会被用于买入股票，于是标的股的上涨更加推高B基金的价格，如此形成循环，大量套利资金被卷入市场，推动股指加速上扬。一旦后续资金跟进不足，套利资金就会出现“踩踏事件”，造成大涨过后的猛烈下跌。历史经验表明，杠杆工具的异常火爆往往预示着市场的投机氛围已十分浓厚。
由此可见，中国股市近期的大幅上涨既有其必然性，也存在着非理性因素。在经济止跌回稳、改革持续推进的背景下，中国股市拥有了长期走牛的坚实基础，对此我们应当充满信心。然而股市由熊转牛并非是一朝一夕的事情，短期用力过猛必然会透支未来的涨幅，造成市场的剧烈波动。这样的结果不仅会使投资者、特别是跟风进入的中小股民蒙受巨大损失，而且会干扰人们对中国经济前景的预期和信心，给正在进行中的改革带来不利影响。近来随着市场的不断走好，国外投资者纷纷高调唱多，国内投资者开始信心爆棚，“卖房炒股”、“把猪吹上天”、“一万点太久，只争朝夕”等口号通过各种渠道广泛流传。信心不意味着盲目乐观。我们在对股市长期看好的同时，也要对短期过高的涨幅保持一分清醒，警惕疯狂过后的高昂代价。
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