“热钱”套利难兴风浪

第6版(国民经济)
专栏：经济时评

近期，由于国际上一些人把人民币升值问题炒得过热，在对人民币不合理的升值预期刺激下，一批企图套利的“热钱”涌入我国，目前有关方面已采取一系列应对措施。在我国资本项目还实行比较严格的管理制度之下——
“热钱”套利难兴风浪
张旭东
　　涌入我国的“热钱”（即国际游资）有多少？经济界颇为流行的一个说法是，约有250亿美元。这是根据我国1月至7月流入的外汇与外汇储备之间的差额估算出来的，以当前汇率计算约合人民币2000亿元。国家外汇管理局官员认为这一数字有失偏颇。但实际上，当前最重要的问题不是这些“热钱”的具体规模，而是我们是否对“热钱”涌入现象予以足够的警惕，并采取措施抑制其快速流入。
　　“热钱”最大的特性便是投机，一旦获利就会伺机撤出，容易引起金融市场的动荡。“热钱”涌入所带来的一个最明显的后果是，为维持人民币汇率稳定，央行不得不收购外汇，吐出基础货币，这会进一步导致货币供应量增长，增加人民币升值压力。而“热钱”兑换成人民币之后，常会选择持有股票和债券，还可能会用于房地产等实业投资。与此同时，这些投机者还会试图借助于舆论的压力，来逼迫提高人民币汇率，从而使他们手中的资产升值。
　　从游资的动向来看，我国股市近期表现低迷不振，看不出有大量境外资本涌入的迹象。倒是房地产领域有可能成为“热钱”进入的目标。目前，国内对房地产的需求正处于增长阶段，房地产投资的预期回报率相当可观。特别是对于这些国际套利资本来说，如果人民币升值，它们将从汇率变动中获得高收益；即便人民币不升值，由于国内货币和信贷规模的扩大，会促进房地产价格上升，这些投机者也依然能有收获。
　　综上所述，这些投机性“热钱”涌入，会给我国货币政策带来相当的操作难度。按照国际经济学中著名的“三元悖论”，资本自由流动、汇率稳定和独立的货币政策，三个之中只能同时实现两个。在资本项目没有开放的情况下，同时实现汇率稳定和独立的货币政策是可能的。但我国加入世界贸易组织后，金融开放的速度正在加快，要保持货币政策独立性和人民币汇率基本稳定，同时还要经受“热钱”进入的严峻考验，其政策应对之难可以想象。
　　我国一再重申将继续保持人民币汇率基本稳定。与此同时，针对货币供应量的增长，央行已发出了明显信号，在运用中央银行票据回笼基础货币的基础上，又决定上调存款准备金率一个百分点。中国人民银行行长周小川明确表示，央行有能力对冲“热钱”造成的货币供应量的增长，并且还会增加货币政策的工具来应付这种局面，“热钱”投机不大可能成功。这表明，我国已对“热钱”涌入现象予以了足够重视，在我国资本项目还实行比较严格的管理制度之下，这些“热钱”很难给我国经济向好局面造成冲击，其套利的企图将最终落空。
（新华社北京9月8日电）