美元 强势其表 弱势其实

第13版(国际周刊)
专栏：

　　美元 强势其表 弱势其实
　　中国社会科学院世经政所美国经济研究中心主任　肖炼
　　不久前，美国财政部长斯诺在8国集团财长会议上称，美国仍将执行“强势美元”政策，不过“强势美元”的内涵已经发生变化，不是根据美元与世界其它主要货币的市场价值来判断美元的强弱，而是根据公众对美元的信心、保值程度以及防伪能力。美国之所以坚持强势美元政策，还在于它有这样几个好处：1.有利于国际支付；2.有利于吸引外资，降低美国借款者的净成本；3.有利于扩大美国资本市场规模的深度和广度，加快资本的流动性。
　　弱势美元的国内原因
汇率是一国经济的对外货币关系反映。弱势美元政策就反映了美国经济的现状。
　　美国经济2001年11月开始复苏，至今已有20个月，但总体走势疲软。制造业增长乏力，其增长率仅比2000年低谷提高10％。外贸赤字进一步扩大，达到5034亿美元（不包括间接出口），占GDP5％左右，失业率高达6.4％。
　　与此同时，财政由盈余转为巨额赤字。布什执政不到4年，把克林顿政府连续4年的预算盈余（2560亿美元）全部耗尽，财政赤字达4550亿美元。布什奉行“加强军备和国防”的政策，美国国防由收缩向扩张转变。布什许诺增加防务开支，10年内将增加军费开支450亿美元，即提高军费17％。阿富汗战争和伊拉克战争使美国国会把2004财政年度国防支出提高到3686亿美元。
　　对“新经济”的过度炒作，导致美国经济泡沫产生，股价被高估了约40％。随着这部分泡沫的破灭，纳斯达克科技指数下跌50％，道·琼斯指数也下跌三成多，股市市值缩水4万多亿美元。这样，过高的股价虽得到修正，但也使投资者财富下降，消费开支的财富效应减少，从而打击了消费者信心。虽然目前股市有所回升，但未从根本上改变。公司劳动生产率与金融市场盈利率的矛盾加深：过去是公司劳动生产率增长的速度赶不上股市的增长速度（20世纪90年代股市的增长速度是公司利润率的3倍），现在是股市下跌的速度赶不上公司利润下降的速度（2001年美国股市下跌20％，而公司利润率下降40％—50％）。这是美国经济衰退的一个重要原因。
　　虽然连续13次降息，但对经济的刺激作用并不明显。目前，美国联邦基础利率达1.25％，大大低于欧洲银行的利率水平，迫使资本离开美国市场。
　　另据2000年世界银行估计，美元被高估30％左右。据此判断，目前美元走弱是正常的价值回归。
　　弱势美元的国际原因
国际资本流动影响美元汇率走势。克林顿政府的强势美元政策在90年代吸引了巨额国际资本的流入。1991—2000年，美国吸纳的国际资本在2.3万亿美元左右，其中，70％来自欧洲，造就了“新经济”不败和美元不衰的神话。但是，自2001年以来，流向美国的国际私人资本从1308亿美元锐减到2002年的301亿美元，减少了335％。美国吸引外资的大幅度减少，主要是欧洲资本从美国回流所致，从2001年的4502亿美元减少到2002年的2264亿美元，减少了99％，这也是美元对欧元贬值的国际背景。美元走弱的另一个国际原因，是一部分中东资本担心与美国关系恶化，将原来准备投入美国的资本转入欧洲市场。
　　欧元区的形成对美元构成挑战。过去流向美国的欧洲企业并购资金，开始把部分美元资产转为欧元资产。欧洲债券市场规模扩大，2002年为9.4万亿美元，相当于美国的一半。以欧元结算的国际债网络发行额增长了1倍，与美国不相上下。在国际贸易中，以美元和欧元结算的交易分别为50％和39％，随着欧元区的东扩，以欧元结算的比例将进一步扩大。
　　经常项目赤字并不是美元走弱的根本原因，而是美国用于汇率操纵的手段和贸易倾销的手段。由于美国跨国公司利用经济全球化的优势，其对外销售额并不能通过美国本土的海关统计全面反映出来。因此，美元走势与经常项目逆差的关系弱化，而与资本项目的关系强化。
　　弱势美元对美国经济利弊说
弱势美元符合美国近期政治和经济的最大利益。布什准备2004年大选，需要在近期把经济搞上去。因此，美元贬值成为近期布什扩张财政政策“三大组合拳”之一（减税、降息和美元贬值），用来刺激出口，扩大就业，扩大供给，拉动有效需求，推动股市攀升，从而达到经济增长。
　　实行弱势美元还可以压制欧元。欧元的诞生是对美元称霸国际金融市场的挑战。打击欧元最好的办法之一，就是在不同时期，根据国内和国际经济形势的变化，通过美元的升值和贬值，达到削弱欧元、制约欧洲经济的目的。日元在美元和欧元的矛盾夹缝中求生，日元不能主导世界金融市场，但可起到平衡美元和欧元矛盾的作用。
　　弱势美元政策是一把双刃剑，美国因此得到好处，也必须为此付出代价。例如，美元贬值使美国吸引外资下降64％，资金外流，使美元资产丧失原有的吸引力。资本短缺造成融资成本提高，设备更新变得昂贵，国际支付成本也变得昂贵，这些都使美国的国际形象受到损害。伊拉克战争使美国在国际政治舞台上失分，美元贬值又使美国在国际经济舞台上失分。但是，美国不会听任美元无止境的贬值。美元贬值临界点的上限是布什连任，下限是不损害美国的国际金融霸主地位。一旦超过临界点，美国对美元的汇率变动必然会做出新的调整。
　　损害发展中国家的经济利益。长时期内，美国经常项目逆差的局面不会改变，这是美国的战略利益所在。美国有需要、有条件、有能力保持这种逆差。美国大量购买别国的廉价产品，压低本国通货膨胀率，其它国家，尤其是发展中国家，通过贸易顺差挣到的钱又存在美国的银行里，或者购买美国的国债。这样，发展中国家在商品贸易和资本流动两个市场都受到美国的牵制，无法与之竞争。
　　增加了国际金融市场的模糊度和投机性。美元作为国际货币储备的比重大于欧元和日元之和，美国境外流动的美元占全部美元现钞价值的70％以上，美元汇率直接影响世界各国的外汇储备结构、外汇交易规模和速度。美元汇率不稳，将加大国际金融市场汇率波动。
　　受弱势美元政策影响最大的地区之一，是欧元经济区。美元对欧元贬值，大大削弱欧盟15国产品出口的竞争力，对经济复苏带来不利的影响。美元对日元的贬值幅度不如对欧元幅度大，因而对日元区的影响相对较弱。亚洲国家在美元走低之时，大量购买美元作为其国际货币储备，客观上讲，对美元进一步走低，起到遏制作用，缓解本货币升值压力。（附图片）
　　张颖绘