华融资产管理公司与信托投资公司合作，设立资产处置信托项目，受到众多投资者的欢迎——不良资产成“香饽饽”

第14版(财经纵横)
专栏：

　华融资产管理公司与信托投资公司合作，设立资产处置信托项目，受到众多投资者的欢迎——
　　不良资产成“香饽饽”
本报记者 许志峰
全新投资品种受欢迎
　　上周，北京一家公司向中信信托投资公司申请了1亿元的投资额度，用于购买中国华融资产管理公司的一个资产处置信托项目。该公司屠先生告诉记者，据他们了解，这项投资受到了很多投资者的关注，最终能拿到多少投资额度还不能确定。
　　据介绍，这一热门投资品种是国内第一个服务于资产处置的信托产品，华融公司与中信信托公司合作，将132.5亿元债权资产组成一个资产包，作为信托资产，设立财产信托，信托期限为3年。信托设立后，华融取得优先级受益权和次级受益权，再将优先级受益权转让给投资者，获得转让收入并继续持有次级受益权。中信信托委托华融公司管理处置包内资产，回收现金将首先用于支付优先级受益权的信托利益。
　　华融公司总裁杨凯生强调，这一项目的实质是按市场化运作模式，将未来若干笔资产的处置收入集中成便于投资的受益权，通过信托关系，调动市场资金参与资产处置。该项目主要面向机构投资者，而投资额在100万元以上的个人投资者也可参与。
　　对投资者吸引力何在
　　投资者选择一项投资产品，必然要考虑收益、风险和流动性三方面因素。
　　据介绍，这一信托项目的收益率，是按市场可比投资品种的平均收益率，同时考虑品种的全新性以及品种的特点确定的。合同约定的优先级受益权预期收益率为4.17％，且为按季付息。屠先生说，他们通过测算发现，这一收益率要高于目前在交易所交易的3年期国债和10年期企业债的收益率。
　　那么风险又有多大呢？有人认为参与不良资产处置的投资，就是花钱买不良资产，风险很大。杨凯生表示对此不能认同。他认为，有无风险，风险大小，主要取决于资产包未来可实现的现金流有多大。
　　他从两方面具体分析了这个项目的风险：一是此次设立信托的债权资产包经中诚信国际评级公司评级后，预测包内资产未来处置产生的AAA级现金流为1..07亿元（AAA级表示不能收回的概率在0.25％以下），而10亿元优先级受益权正是以此为依据确定的；二是华融公司几年来处置不良资产回收率的经验数据，往年的现金回收率有高有低，但通常都保持在25％以上的水平。考虑到这些因素后，这一项目的风险有多大，投资者不难有自己的判断。
　　屠先生告诉记者，这个项目是一个很好的资金管理工具，其中有很多制度创新。比如说流动性是他们最为看重的，在这个项目里就有回购安排，使得他们需要资金时能随时获得资金。
　　实现多赢局面
　　有业内人士将华融处置资产信托项目称作准资产证券化，杨凯生表示，这个项目只能称之为不良资产处置信托项目，是向资产证券化方向迈出了重要一步。它借鉴了资产证券化的某些基本原理，但华融公司向投资者转让的只是信托项下的优先级受益权，优先级受益权不是证券。两者存在一个重要区别，资产证券化交易中的投资工具是证券，其发行与交易均应受证券法及其相关法律法规的规范。
　　然而，设立信托需要支付少量信托费用，同时还要向投资者支付利息，这无疑会增加一些成本。华融在这次交易里是否得不偿失？杨凯生对此解释道，资金是有时间价值的。一方面，投资者的收益要向国家交纳所得税，因此可以增加国家财政收入；另一方面，华融提前收回10亿元现金，一次性以金融债券利息的名义交付中国工商银行，与华融分三年偿付中国工商银行会形成一个收益差距，前者的收益要明显高于后者的收益。华融公司在经过详细分析后认为，这一项目在经济上完全合理。