泡沫经济后遗症

【日本《世界周报》8月6日一期文章】题：美国经济的3个结构性问题（作者　日本野村综合研究所高级研究员木内登英）
美国股市持续低迷。年初，人们曾期待美国能强有力地拉动世界经济和股票市场，但是从今年上半年的情况来看，美国股价的下跌幅度比日欧还大。一言以蔽之，这是90年代的长期经济热留下的严重后遗症的表现。现在有3个结构性问题妨碍美国经济和股票市场的真正恢复。
高劳务成本
首先，在90年代，美国企业劳务成本普遍升高。在通胀率逐步下降的情况下，90年代后期实际工资水平大幅上升，个人消费水平不断提高，这些是拉动经济的强大动力。但是，正如劳动收入占国民收入比率急剧上升所表明的，实际上企业的效益在一点点恶化。现在企业在削减劳动成本，但劳动收入比率仍然很高。高劳动成本加上企业对价格的支配能力越来越低，从根本上妨碍了收益环境的真正改观。
美国企业削减劳动成本的传统做法是裁员，但到现在裁员的余地已经不大了，削减工资和分红将提到日程上来。如果今后进一步削减劳动成本，个人收入就会受到严重影响。个人消费是美国经济发展的关键因素，因收入减少，个人消费一直停滞，整个经济增长率在明年年初会降到2%的水平，经济增长率将呈现缓慢下降的趋势。
财政状况恶化
第二个问题是财政状况恶化。9月结束的2002年度联邦财政收支估计会出现1650亿美元的赤字。上一年度的赤字是1270亿美元，2002年度的联邦财政收支将大幅度恶化。在展望今后的财政状况时，国防费用的动向将极其值得关注。
“9·11”事件后，美国的国防费用急剧增加，这的确起到了支撑美国经济的作用。2002年度的国防支出估计将增加20%左右，根据计算，包括其波及效果在内，国防支出一年中将使实际国内生产总值提高1·6个百分点左右。
但是历史证明，在国防费用增大的情况下，容易导致财政状况恶化。政府不得不从民间抢夺人、财、物等生产资源，民间的活力将由此而减弱。90年代人和技术是从政府部门流向民间，而现在恰好相反。根据模拟计算，2001年度到2002年度因财政恶化，实质长期利率上升，由此使设备投资的年率下降4%左右。进而在财政状况恶化时，消费者因担心将来负担加重而增加个人储蓄，因此对个人消费也会带来不利影响。如上所述，增加国防费用从短期来说是有效的刺激经济的对策，但是从长远角度来看，有可能给民间经济带来严重的负面影响。这也是眼下的股价低迷的一个原因。
储蓄和投资回避风险
第三个问题是个人储蓄和投资动向的变化。如果我们关注一下个人金融资产的构成就会知道，短期利率大幅度下降，而长期利率却已经提高到历史最高水平，是一种迄今罕见的回避风险型构成。在放宽金融、长期和短期利率差扩大的局面下，从利率方面考虑，银行储蓄的魅力相对减小，个人资金通常是转向债券和股票等风险资产。但是这次人们仍然从安全方面考虑较多，在银行的储蓄中滞留着大量资金。这很可能是因为连续几年股价低迷、发生恐怖事件和安然丑闻等，人们对企业经营者和会计越来越不信任，个人的股票投资热情明显减退了。这也可以说是在经济恢复的初期极不寻常地出现了股价低迷状况的一个原因。