热炒六年　美元要被釜底抽薪

【英国《金融时报》8月4日社论】题：考验美元的时候到了
6年来，投资者学会了热恋美元。美元也许有时在一两个月内略有贬值，但很快就会开始回升。
1995年至2000年，美元价值上升了25%。自年初至1个月前美元价值增加了11%，升至15年来的最高点。美元急剧升值看来势不可挡。美国决策者当然也无力阻挡：不管怎样，他们还是欣赏美元坚挺表面上带来的影响力。
回过头来看，美元价值自1995年以来不断上升很好解释。首先，美国自1991年起经济增长率不仅年年超过欧洲，而且超过了日本，因此增强了人们对美国经济前景的信心。其次，美国经济增长似乎不同于以往的经济周期。1995年后，推动经济增长的动力主要是劳动生产率的提高，公司利润率相应提高，流入美国的投资随之增长。利润在国民收入中所占的比例从8%上升到12%左右。这是它20世纪70年代末之后从未达到过的水平。
第三，政府欢迎因流入美国的净资本增加而引起的美元坚挺。货币坚挺，通货膨胀水平就低，直接原因是进口价格降低，间接原因是它缓和因进口增加而导致国内需求上升的效应。第四，美元不断升值为投资美国资产的外国投资者创造了甚至更高的回报，流入美国的资本也日益增加。
问题是：美元升值不可能永不停止。除非生产率增长仍然保持惊人的速度，否则美元每升值一次，在美国经营的公司的竞争力就相应降低一次。投资收益最终必定减少。有时，外国投资者意识到他们在美国境外的投资回报相对于美国境内的投资回报会有所增加，因此就卖掉美元资产。
按照经常项目赤字计算，自美元开始升值以来美国的竞争力一直在下降。现在，经常项目赤字为历来最高水平，每年达4500亿美元，占国民收入的4.5%。由于数额如此庞大，美国必须拿出全球净资本流入总值的64%才能补上这笔赤字。
到目前为止，美国在吸引资金方面未遇到问题，部分原因是美元升值，还有一部分原因是美国公司的高回报率。但是，与过去相比，现在投资者釜底抽薪的危险更大一些。
此外，美元升值的很多原因已经不复存在。在近期经济史上，没有哪个国家能够长期维持占国民收入超过4%的经常项目赤字。美国公司的利润格外令人失望：平均比一年前低20%。美国劳动生产率今年第一季度出现下降。对去年的经济增长数字进行下调之后，生产率水平仍低于以前的预测。
现在的美国经济与1984—1985年的美国经济有些类似之处。那时，美元甚至比现在还坚挺。