金融市场格局演变与挑战

【香港《明报》10月9日文章】题：金融市场格局演变与挑战（作者　香港城市大学经济与金融系金融学讲座教授张仁良）
在过去的一二十年中，全球金融格局发生了巨大的变化。金融创新以及资讯科技的不断发展，资金管理的机构化以及监管的简化，已经使各国金融市场渐渐跨越国界而日益融为一体。这种发展趋势对于各交易所、投资者及监管者都有重大意义。
金融格局的演变
资讯科技的迅猛发展对传统股票及期货市场的冲击主要表现在两方面：一是电子交易将会取代公开叫卖；二是另类交易系统（ATS）的出现。由电子交易代替公开叫卖的好处在于大大减少中介环节而降低市场参与者的交易成本。
科技的进步同时也促使各国政府及监管当局简化对本国金融市场的管制，以提高本地的市场效率及竞争力。金融管制的简化可以方便国际市场信息及科技流入本国市场，这是因为资本寻求高回报率以及分散风险的跨境交易活动将更趋频繁。而海外投资者的积极参与会给本地市场带来巨大活力。
资金管理的机构化也是金融格局演变的一个重要方面。庞大的退休保险需求使得一些机构投资者，如共同基金、退休基金、保险公司及各类投资公司等实力不断增强，并成为全球金融市场的重要参与者。这些机构投资者一方面极大地刺激了金融产品及市场的创新，另一方面，作为拥有大量资金的投资中介者，这些机构对市场流动性、交易成本、国际资本流动、税收以及监管等各方面都有着重大影响。
金融创新的起因
金融创新则是另一个须引起高度重视的发展趋势。金融创新主要由以下三个因素所驱动：
第一，全球金融市场一体化带来新的风险，从而对风险管理工具的需求大大提高。尽管高度的资本流动性是件好事，但是资本流动也可能在短时间内发生逆转，从而给市场带来巨大的冲击。
第二，机构投资者需要更多、更复杂的投资技巧及风险转移的工具。
第三，金融衍生产品定价理论的重大突破导致了新产品的不断涌现。然而衍生产品的多样化却给金融市场的稳定性带来巨大挑战。很多国际性组织都不约而同地成立各类委员会去探讨新的国际金融秩序，意在加强国际金融体系的稳定性。
交易所的新趋势
为了应付全球一体化以及资讯科技的压力，各交易所都要设法提高竞争力，从而掀起联盟与合并浪潮。美国芝加哥商业交易所、法国国际期货市场及新加坡国际货币交易所之间的联合欲覆盖三个主要时区，对某些重要金融产品提供全球24小时交易及结算服务。欧洲、亚洲及美国共设立约2000个相互连接的交易屏幕。三家交易所同意相互交换交易技术，因而不需太多的投资便可以形成一个横跨大西洋的交易网络。这样三家交易所都可以通过向投资者提供更多的投资机会而增强自身的竞争力。
除了加强联盟及进行合并之外，各国的证券交易所另一个显著的趋势就是取消会员制，其目的是顺应市场发展的需要，调整组织结构及战略方向。交易所由非营利组织转为一个营利性公司，其委托代理关系将更加清晰，对于市场的变化可以作出更加快捷的反应。德国、阿姆斯特丹、斯德哥尔摩以及澳大利亚的交易所已经采取行动，重新对会员制进行战略性改组。而作为欧洲最大的期货交易所之一的伦敦期货交易所，在新形势下也不得不采取一定的措施：1999年2月底，全体会员一致通过改组交易所的股权结构，并将所有权与交易权分离。
正当各交易所为电子交易的竞争感到头痛的时候，一场更大的科技革命已悄悄展开——这就是网络交易。1995年以前，网络交易的概念尚未出现，而今天，以美国为例，投资者可以从近100个网上交易商中进行选择。这类网上交易自1995年出现以来发展非常迅猛，目前已占纽约交易所及纳斯达克总交易量的25％，并且仍有巨大的发展潜力。
监管面临的挑战
全球金融市场一体化给监管者带来巨大的挑战，主要表现在以下方面：一、由于跨境交易的日益增长而增加了全球市场的系统风险；二、对于国际大型金融企业的各类金融活动应采取怎样的相应措施；三、如何监管网络交易；四、如何监管店头市场上高杠杆效应的衍生金融产品等。
目前各国的监管机构已愈来愈清楚地认识到国际合作的重要性。如何在过分监管与监管不足之间找到恰当的平衡是目前监管机构所面临的主要问题。