英刊文章电子化与全球化冲击全球证交所

【英国《经济学家》周刊6月17日一期文章】题：电子化及全球化冲击证交所
想象一下，几乎没有什么可以像一个国家的证券交易所般屹立不倒。从列柱式的入口到繁忙的交易大厅，证交所看似坚实，可抵挡任何外力变化。然而，世界上多数的交易所正处于动荡之秋，它们急于打响知名度，寻找联盟或购并机会，以抵御电子化的竞争者，即使全球最大的纽约证交所也忧心忡忡。
全球市场的动荡是由两股力量汇聚而成的。第一是电子化。电脑的功能日益强大及因特网的日趋普及，使得股票交易更为方便也更便宜。影响之一是造成经纪商及交易所这类中介者的压力越来越沉重，迫使他们削减成本；另一影响是证交所采用全新电子化交易的竞争时代来临。
第二股力量来自投资者、公司及投资银行。它们希望股票交易及资金筹募可以跨越国界，而且更便宜。这种现象在欧洲尤为明显，因为发行欧元后使得欧洲国家各有各的证交所显得愈来愈没意义。然而更大的目标是全球化，让全世界各大公司的绩优股可以全天候24小时交易。知名的交易所正积极朝此目标迈进，因为如果它们不做，那些新崛起的电子交易所可能走在前头。
为什么之前没有一个全球性市场？像IBM及微软股票广为外国投资人持有，商品及外汇交易都已全球化，股票交易为何不能比照？部分原因是投资人及发行公司的保守，部分是因各国法规及会计标准，另外则是因各交易所露骨的保护主义。如今这些全都在改变，虽然较应有的速度慢。
谈到全球化，大多数投资人的看法狭隘得令人吃惊。一些人为持有外国证券或外汇的风险而苦恼；其他人只是觉得买卖他们熟悉的股票较为安心。而不论是投资人或是公司，都开始知道跨越国界分散风险的好处。
目前看来，至少有两套全球交易系统应运而生。一套是由纽约证交所主导，将与由巴黎、阿姆斯特丹及布鲁塞尔交易所合并而成的Euronext以及东京证交所合作；据推测，另一套系统是由伦敦与法兰克福交易所合并，与纽约证交所的头号对手纳斯达克市场合作。一套新的电子交易网络可能出现。每家交易所均可同时与任何一家交易所协商，到最后它们可能联手形成一个单一的全球证券市场。
过去经验确实显示，证交所推动策略联盟或合并的计划多，但付诸实践的少。拥有及控制交易所的既得利益很难割舍；跨国界运作的市场法规不免棘手，因为长期以来各国小心翼翼地保护其市场法规；过时的保护主义驱使许多政府保护它们的证交所，但现在无可抵挡的压力逼着全世界的交易所想办法全球化。
这个趋势掀起公共政策问题，其中之一是如何规范这样的一个全球市场。不可能那么快就有一个世界证券暨交易委员会，各国法规绝大部分将维持现状，但各国政府应在共同上市规定及国际会计标准等议题上积极合作。欧洲于本周宣布推动共同会计标准，受到市场欢迎。如果这些法规能趋于一致，就不必再担心投资人或公司选择法规较松地区牟利的法规“套利”行为。很明显地，大部分市场参与者喜欢在规范良好的市场交易。
另一个合理的考量是，全球化市场是否易于达成各国交易所明述的目标，即使所有投资人以最好的价格完成交易。答案是所有的投资人，甚至小额投资人，均可因全球化市场流动性更大、成本更低而受惠。如果清算系统也可合并和简化的话，效果会更为显著，因为结算系统占了股票交易中相当的成本，而且在跨国交易中特别繁琐。
还有一个问题是单一的全球化证券市场是否会遭到垄断？由于股票交易会受交易量最大的市场牵动，因此股市有一种易遭垄断的倾向。股市也有公用事业的特性，竞争往往是降低成本及提升服务品质最有效的药方。就像纽约证交所与纳斯达克市场间的竞争有益于美国经济及交易所本身。所以，如果有两家全球性的证券交易所，应该会比只有一家好。