英刊评中国股市改革

【英国《经济学家》周刊6月3日一期文章】题：中国资本市场早就应该进行的改革将要进行
拥有3500亿美元市值的中国股票市场是亚洲第二大股市，仅次于东京。普通中国老百姓也是接受这一事物的，他们中的4900万人在股市投资。但是，中国的股市有着严重的缺陷。中国的股市（设在上海和深圳）最近一段时间以来出现了火爆的牛市，这在亚洲是独一无二的。但是，绝大多数外国人是被排除在外的，他们只被局限在死气沉沉的B股市场活动。
这些年来，担负监督作用的中国证券监督管理委员会（证监会）看来工作成效不大。现在有消息说将实行改革。就像富裕世界的那些股市监理机构一样，证监会希望为那些年轻的、高科技或发展迅速的公司设立一个“二板”市场。它希望发展一些衍生金融工具——股票期权和期货，这一点目前并没有被接受，但是，如果机构投资者要想规避风险，他们会需要的。总之，证监会希望让外国资金管理人员和经纪人进入国内股票市场。但是，鉴于中国目前没有开放资本项目，这一建议看来是太激进了。
乍一看，你或许会认为设立“二板市场”是中国最不需要的东西。事实上，中国的因特网投资泡沫或许是世界上最具投机性的。中国人口中只有一小部分人上网，电子商务的支付系统尚不存在。但是，计划中将进行的改革具有政治意义。目前，那些谋求在上海和深圳主板市场上市的公司必需得到中央政府，或者更通常的情况下是得到省政府的批准。这正是为什么上市的1000多家公司中只有极少数是私人控股公司的一个原因，因为国营公司都有政府作为监护人。设立二板市场是一个可以绕过这一制度的途径，使得私营公司可以获得它们目前尚无法得到的资本。
由于担心外汇波动无法控制，所以中国没有开放资本项目。现在有人提出允许外国机构到A股市场投资的想法。他们说，印度和台湾已经树立了榜样。例如在台湾，“受限制的外国机构投资者”制度用严格的股票持有最高限额的方法控制资本的流动。
证监会更希望的是外国人能带来更多的经验，特别是机构资金管理方面的经验，而不只是带来资金。为了这一目的，它希望外国的资金管理人将同当地的公司组成合资企业，设立开放式基金和其他形式的集体投资。目前，当地管理人员只允许设立10家封闭式的投资信托基金，每家基金的投资额不超过20亿元人民币（2.4亿美元）。合乎逻辑的下一个步骤将是允许外国股票经纪人设立合资企业。中国为加入世贸组织所作的承诺中允许外国人在中国认购债券。
香港证监会前主席、中国证监会顾问梁定邦说，管理者已建议仿效台湾人的另一个想法，即持股人的投资机构购买每一家上市公司的一股股票。这就使得政府有权管理那些侵犯股票持有者权益的行为。证监会还打算坚持让所有上市公司的董事会（即使是国家控制的公司）中有真正独立的董事。
这些改革呼声是与中国为加入世贸组织所做出的努力，以及美国国会上周表决通过与中国贸易关系正常化议案同时出现的。但是，改革的动力来自国内的需要。私营公司迫切需要现金，无论是通过股市，还是通过国有银行来获得。必须找到一个途径，让那些应该得到资本的公司得到所需的资本。
问题的另一面是，中国正面临越来越严重的养老金危机，从长远来说，这个问题只有通过发展适合于专业货币管理的框架和投资工具才能解决。中国人口老化的速度是很快的。目前，老龄人口在中国人口中所占的比例是10.2％。国有企业承担着退休人员这个难以承受的负担。在许多企业中，退休人员的人数比在职员工的人数还要多得多。正因为如此，多达1／3的国有企业无法履行它们发放养老金的职责。如果没有成熟的、有效的资本市场，就无法认真地对养老金制度进行彻底改革。