私人储蓄锐减扩张恐难持久

【英国《经济学家》周刊文章】题：仅仅是拖延时间
美国的“新模式论者”——那些相信经济可以持续快速增长而不出现通货膨胀或衰退风险的人——对近期美国国民经济核算数字的修改感到欣喜。新的数字表明生产率的提高比预期的快。若生产率的长期发展趋势是上升的，那么在不引起通货膨胀的情况下经济增长的最高速度势必提高。这确实是好消息。然而，通货膨胀不是美国当前经济扩张的唯一威胁。另一个威胁是严峻的财政不平衡格局，而这是任何统计数字的修订都无法抹掉的。
两位英国经济学家——温·戈德利和比尔·马丁最近的研究集中探讨了三个方面的失衡：股市价格过高、私营部门储蓄锐减以及债务猛增。上述三者由于一些彼此密切相关的原因，已经达到了前所未有的程度。股票价格大幅度提高促使许多普通家庭增加消费，公司增加投资——而这其中的一部分是靠新的借贷来提供资金的。
衡量股市对美国经济影响的最好尺度是私营部门净储蓄的多少，即家庭与公司的可支配收入与它们在消费和投资上的支出之间的差额。在旧的国民经济核算账目表上，私营部门净储蓄今年已经下降到占国内生产总值的—5.5％的最低水平（也就是说，支出超出收入）。修改后的新统计数字将这一财政赤字调整到占国内生产总值的4％，但是净储蓄锐减的趋势仍未得到改变。而在过去40年间，私营部门净储蓄从未出现过负值的情况。
两位作者在结论中指出，按照现行政策——即使股市行情不先出现暴跌，美国的扩张也难以持续。
为了探讨经济扩张最终如何结束，两位作者考虑到私营部门净储蓄的一系列可能性。第一，净储蓄差不多保持现有水平。这或多或少是多数其他预测者所设想的情形。第二，私营部门净储蓄在5年内稳步上升到长期平均水平（按照过去一系列统计数字，占国内生产总值的1％）。第三，储蓄意外反弹，超越历史平均水平，私营部门净储蓄在2004年上升到国内生产总值的4％。在上述三种情况下，美元和股市都会下跌：开支减少得越严重，下跌幅度就越大。
毫无疑问，第三种局面影响最大。有人预计在那种情况下国内生产总值在未来5年内会以平均每年0.3％的速度下降，而失业率会上升到11％。但是，即使储蓄只是回到历史平均水平，经济也会在5年间处于停滞状态，年平均增长率在0.4％左右。
只有在私营部门净储蓄保持在当前创纪录低水平的情况下，经济才能持续增长（以年均1.8％的速度）。然而，戈德利和马丁先生认为，这种结果的可能性最小，因为它意味着私营部门债务总额剧增：现在约为收入的1.5倍，到2004年则会涨到两倍。
如果上述分析正确的话，美国最好的情况也就是面临长期的呆滞。其它地方的经验业已证明，由债务增加造成的私营部门净储蓄减少是无法持久的。如果美国经济果真成功地完成软着陆——而其它国家在同样处境下却未能成功，那确实可以称得上是个经济奇迹。