美报文章　美国股市走过“金色的十年”

【美国《华尔街日报》１２月１３日文章】题：再见，金色的十年。下个世
纪的头十年又将是怎样的一番情景？（记者　Ｅ·Ｓ·布朗宁）
任何胆敢预计今后１０年股票走势的人都应首先回头看看１９８９年那些精
明的人们对９０年代怀着什么样的期待。
“忧虑”地跨进牛市门槛
在当时人们的眼里，日本的市场仍然是一个奇迹——虽然它是一个行将破裂
的泡沫。美国虽然站在这个世纪里异乎寻常的牛市门槛上，但是，美国投资商中
间一个关键的词是“忧虑”。
当时在德崇证券商品有限公司、现在又在戈德曼—萨克斯投资银行做事的股
票市场多头行家阿比·约瑟夫·科恩回忆道：“在１９８９年，许多人都非常紧
张——对经济感到紧张，对市场感到紧张。”
德意志银行证券公司的投资战略家埃德·亚德尼当时预计道—琼斯股票平均
价格指数在此后的５年内达到５０００点，他因此遭到了人们的嘲笑。
在１９８９年底，道—琼斯指数为２７５３.２０点，在这种情况下，对１９
８７年股市暴跌仍然心有余悸的投资商们开始对这个指数能否达到３０００点表
示怀疑。
自那时以来，美国的股票市场发生了深刻的变化。道—琼斯指数增加了３倍
还多，这是首次在一个１０年里达到这个水平。纳斯达克综合指数增长了将近７
倍，从１９８９年底的４５４.８２点上升到３６２０.２４点。
一支支令人眩目的新股创造了一种自本世纪６０年代，或许自２０年代以来
见所未见的扣人心弦的股市心理。８０年代的许多明星已经成了明日黄花。这个
１０年里的明星企业紧跟技术的发展，最明显的是因特网的技术。
一个明显的结论是：在新的千年的头１０年里，一种重大发展很有可能几乎
从来就没有人注意过。随着旧的千年在异常坚挺的股市中结束，对行情看跌的人
警告说，无法保证这种泡沫在新的１０年里不会破裂。
令人眩目的技术股
据内德·戴维斯研究所说，在标准—蒲耳氏５００种股票价格综合指数的１
０支名气最大的股票中，８０年代最大的赢家是一家此后便一蹶不振的公司——
生产香烟的菲利普·莫里斯公司，这家公司的股票价格在１０年里增加了８倍。
如今，这种增加的幅度显得不足挂齿。在９０年代１０支名气最大的股票中
业绩最佳的美国在线公司的股票在１０年的时间里价格上升了将近８００倍（扣
除拆股因素），收益率将近８００００％。微软公司的股价增加了７０倍还多，
收益率超过了７０００％。与此同时，菲利普·莫里斯公司的股价在１０年的时
间里仅仅上升了８５％，远远低于许多与因特网有关的公司首次公开发售的股票
在第一个交易日中的上升幅度。
在这个１０年里最坚挺的股票中，技术类股票占据了主导地位。９０年代业
绩最佳的金融股是查尔斯·施瓦布公司，这家公司开创了网上交易的先河。在所
有的主要股票中，收益最大的公司是美国在线公司，戴尔公司紧随其后。
随着９０年代行将结束，技术类股票的个体投资商——许多人都是在网上进
行交易，并且在网上寻求信息——开始在市场中起到一种挑战职业技术专家的作
用。交易红火的个体投资商造成与因特网有关的首次公开发售的股票不断攀升。
在１９８９年底，４位专家在本报上推荐了１２支股票，其中３支是黄金公
司的股票。在那个１０年里，这１２支股票中的大多数落在了市场的后面；黄金
股票实际上价格出现下跌。在今天交易最活跃的股票中，１９８９年甚至还没公
开上市的股票的数量多得令人吃惊：思科系统公司、雅虎公司、美国在线公司、
高通公司、美国微波—世界通信公司。
投资模式发生巨变
投资商们对市场基本看法的改变与大量的收益具有同等的重要性。基础研究
已经过时；见到热门的股票就追开始成为时尚，人们戏称这是一种“势头投资方
式”，可在１０年前则被看做一种可笑的念头。
总部设在堪萨斯州欧弗兰帕克的共同基金组织沃德尔—里德公司的首席投资
官亨利·赫尔曼说：“在过去的１０年里，投资模式发生了巨大的变化。”
人们的预期到了登峰造极的地步。赫尔曼说：“人们拿房屋作抵押借钱投资
股票，在１９８９年，你看不到这种情况。在如今人们的眼中，那些比较理性的
人尽管预言很准，但却不见信于人。”
赫尔曼说，在８０年代，几乎没有一个人预见到９０年代股市的繁荣景象，
但是，有些人准确地捕捉到了正在发生的变化：生产率提高、新的技术、利润上
升、通胀减退、利率下降。他说，德意志银行的亚德尼和佩因—韦伯公司的投资
战略家爱德华·克舍尔是料事最准的两人。
戈德曼—萨克斯投资银行的科恩女士准确地预计了１９９０年的熊市，不久
开始发布类似牛市的报告。她回忆道：“我们的数量、我们的模式在这个１０年
开始的时候告诉我，标准—蒲耳氏５００种股票价格综合指数将会下降５０％之
多。”
这种收益还能持续下去吗？
乐观地预测新世纪
科恩女士和克舍尔先生认为主要股票指数没有多大的希望能将它们连年２０
％的年增长率保持下去。它们已经取得了公平价值。这些分析家说，将来的增长
源于公司收益的增加。这意味着指数的上升可能回复到过去稍稍超过７％的年平
均数。
对克舍尔来说，这意味着道—琼斯指数到明年年底可能不会超出１２５００
点很多，也许在现在的基础上增长１２％。但是，他又说，如果在今后的１０年
内每年以７％的速度增长，到２０１０年，道—琼斯指数仍将达到２５０００点
。
也许比这一点更加重要的是，他和其他一些人认为，股票市场的基本特性可
能已经发生了变化，从而使得熊市出现的频率下降，严重程度降低。
根据这种观点，经济周期本身已经发生了改变，信息技术的作用突出了，高
涨与崩溃的摆动周期现象减少了。克舍尔说，在二战结束后的头４０年里，美国
平均每隔４年就会经历一次衰退。他说：“现在，我们在１８年里只出现过一次
衰退。一般不会出现工业社会中的严重的熊市，即存货增加，高涨与崩溃周期频
仍。”
至于亚德尼，他以前对市场行情十分乐观，现在认为市场价格估价过高，有
些离谱。众所周知，他曾经警告说，像２０００年电脑失灵这样的问题可能会把
我们抛入衰退和熊市之中。然后呢？他预计还会出现繁荣的牛市，道—琼斯指数
在２００５年达到１５０００点。
图片说明：纽约股市近来多头气盛。１２月１７日，纳斯达克指数再次
创出新高，达３７５３.０６点。同一天，纽约证交所爆出历史天量。（路透社）