港报文章　给人民币松绑（下）

（续昨）此外，人民币贬值的后果可能会与北京所宣布的目标背道而驰。北
京的目标是要缩小较富有的沿海省份和较贫困中西部省份之间存在的很大的收入
差距。中国的出口主要集中在沿海地区，虽然这些地区也许会由于人民币贬值而
得到某些好处，但内地省份则由于进口消费品费用的增长而蒙受损失。因此，人
民币贬值将拉大沿海省份和中西部省份的贫富差距。
人民币贬值对外国直接投资的影响也不清楚。一方面，人民币贬值将提高外
资的交换价值，增加其购买当地资源和雇用当地人力的能力，从而可鼓励外国投
资。但另一方面，人民币贬值同样会降低从这样的投资中取得的利润的交换价值
，从而又不利于吸引外国直接投资。此外，有了一次贬值，人们就会担心以后还
会再贬值，从而会进一步削弱外国人直接在华投资的意愿。人民币贬值还会降低
中国据以取得商业贷款和国家贷款的信用等级，从而增加贷款的费用。
可以说明人们通常提出的贬值问题是错误的第二个、而且更加重要的理由是
，它忽视了人民币在资本帐户上不能兑换这个关键问题。而这是直接投资商和证
券投资商都非常关切的问题。同时，就中国作为世界经济中的一个“正常”角色
的地位而言，它也是个十分重要的问题。
与人民币是否会变得可自由兑换，同时其汇率又像日元或欧元那样自由浮动
这一问题相比，以下问题显然并非那么重要，即中国不能自由兑换的与美元挂钩
的货币是像目前这样定在８.２和８.３元兑１美元的水平上呢，还是定在新的较
低的，比如说１０.２兑１美元的水平上。因此，应当从中国是否以及何时会使人
民币从只能部分兑换转变为可自由兑换、从半固定汇率制转变为可变汇率制的角
度考虑贬值问题。
现在或者很快可以提出一个令人信服的论点，说明中国现在有能力完成这一
重大转变，这一转变过程将给中国带来巨大的好处，推动经济进一步发展。
中国外债的期限构成对实现转换有利，因为中国外债的８０％是长期债务。
据估计中国的外汇储备高达１５００亿美元，是中国短期债务的４倍多。而
且１９９７年以来，主要出口商获准保留其所赚外汇的１５％，中央银行没有追
索权。这些资产中至少有一部分可在必要时供中央政府使用。
人民币可自由兑换将会大大刺激外国直接投资和长期证券投资。中国的投资
商同其它国家的投资商一样，仍会面临货币风险，但与目前的风险相比，那将是
比较熟悉的，比较好控制的和比较容易对付的。
通过使人民币的地位正常化的办法逐步过渡到货币自由兑换和可变汇率制将
会改善中国在世贸组织中的形象，使中国更有可能成为７国集团的一个成员。
最后，使货币能够自由兑换并实行可变汇率制将是进一步推动中国的经济自
由化努力中的一个难以估价的宝贵因素。如果利率保持在目前较低的３％至４％
的水平上，使人民币自由兑换将有可能刺激国内经济中的非国有企业对资本的需
求并促进外资的流入。在此过程中，中国对全球经济将更加开放，与全球经济的
联系将更加密切。
现在很难预测可自由兑换、汇率浮动的人民币在近期内和长期内与美元的实
际比价。根据中国名义上的固定汇率制，人民币对美元的比价是８.２和８.３元
兑１美元。但它的购买力平价汇率至少是其价值的两倍，大约３、４元兑１美元
。因此，在人民币可自由兑换的情况下，说人民币的汇率有可能上升就和说它有
可能下跌一样有道理。（下）