美国债券政策大转折

【美国《纽约时报》８月６日文章】题：美国债券政策大转弯
近２０年来，美国政府证券市场呈几何级数增长，华盛顿也依赖债券挹注该
国高达５.５兆美元的债务。
不过展望未来，金融市场正朝向一个陌生的领域，即国库证券——专业冲销
的主要工具、消费者与企业融资成本的因素、不喜欢冒风险的投资人的避险天堂
——将变得越来越稀少了。
自从１８个月前美国开始出现政府盈余以来，原本令人怀疑的事已逐渐确定
，最近美国财政部部长萨默斯宣布一项不寻常的计划，如付诸实施，联邦政府将
开始买回一些原有的债券与票据。
克林顿总统已表示，他希望在２０１５年之前清偿美国全部的负债。一个没
有国库债券的世界？金融市场似乎没有人认为这是可能的。但市场人士普遍同意
，一种影响深远的变动正在发生，这种变动最后终将影响到消费者与企业融资者
、息票投资者、共同基金及其受益人，还有依赖国库券冲销其高风险债务的专业
资金管理人。
“这是一种巨变”资产管理公司——ＰＩＭＣＯ顾问公司负责美国国库券投
资组合的经理人即资深副总裁詹姆斯·凯勒说：“当我听到财政部表示，上一回
出现连续两年预算盈余是在１９５６年与１９５７年的时候，我真是大吃一惊。
当时我还没出生呢，所以这对我而言，是件新鲜事。”
凯勒又说：“市场确实在寻找新的基准，他们可以用来衡量其他投资的标准
。但我们不知道那会是什么。”
美国银行首席经济学家赖维认为，由于美国长期利率往往反映出该国的基本
经济状况，国库券的供给减少可能造成这些证券的行情上扬，相对高于其它企业
债券和抵押债券。
“大家都注意到这一趋势，但是财政部的说法好像是一个警钟，”赖维说道
，“民间持有的国库券总额已开始在缩减。”
他说，根据供需法则，国库券的价格很可能被炒高，压低其利率。这对其借
贷利息紧盯着国库券利率的企业与消费者来说倒是个好消息。
况且，一如美国政府负债自８０年代初期开始膨胀，外界普遍担心华盛顿将
排挤其他的融资者，让他们在筹集资金时更加困难与付出更高成本。因此，人们
自然预期，这种趋势逆转之后将为融资户创造更廉价与更充足的信用。随着预算
盈余的增加，政府占新债市场的比率已逐渐下降，由１９９０年的４０％缩减到
现在的１８％。
但是债券这种市场上最安全与最流通的固定收益证券的利率下跌，也将导致
新的债券投资人的收益率下跌。这种发展可能将促使投资人寻求风险较高的投资
。
通过共同基金业投资公债的人，可能也会面临相同的困境。短期债券与票据
是流行的应税货币市场共同基金的每日粮食，大约６８５家业者持有超过１.１万
亿元的资产，百万计的投资人用以投入他们的短期现金。较长期的债券则被许多
其它公债共同基金持有，其资产总额截至６月底已达８２６亿美元。
在简单平凡的共同基金业之外，债券也被作为复杂的对冲及投资策略。去年
秋天，长期资本管理基金（ＬＴＣＭ）濒临破产，原因是一大帮投资者涌入债市
，破坏该基金对于未来利率走势的预测。
凯勒认为，华尔街一直在追求某种新工具，好让财政部调节民间持有债券的
存量。他说，这项希望正是财政部能够买回较不流通的到期国债，并用可作为对
冲工具的债券种类加以替换。