冷眼看股市

【英国《金融时报》７月２４—２５日文章】题：冷眼看股市（作者　爱德
华·钱塞勒）
大约３００多年前，伦敦城的咖啡馆里出现了伦敦股票市场。当时，这个市
场上就有相当多的一批操纵者，他们被称为“骗子”或“投机者”，同时也有一
批上当受骗的人，被称作“傻子”。
当时出现了向拥有潜水钟专利的公司进行投资的狂热。这些潜水钟是专门为
了打捞西班牙珍宝而设计的。这一投资热潮持续了数年时间，其间潜水公司的股
票价格曾经大幅飚升。在不可避免的暴跌出现之后，所有这些公司便消失得无影
无踪。
１７世纪９０年代的这段往事已经在许多地方重复上演了许多次。在本世纪
７０年代初，人们曾广泛预料计算机将大大提高股市操作的效率，从而会使市场
变得索然无味，就像一辆性能可靠的汽车。然而事实并非如此。
如果说有什么的话，那就是市场正在变得更加五光十色——近年来，货币危
机、交易商舞弊丑闻以及股市泡沫之类的事情层出不穷。
人类在财经方面的才智未见有任何明显的起色。倘若约翰·梅纳德·凯恩斯
活到今天，他也不会对此感到意外。这位经济学家对市场的理解得益于他本人的
投机经历。
凯恩斯认为，市场行为不可能是理性的，也不可能有改观，因为“我们现有
的知识并不能为计算预期提供充分的依据”。在投机对象涉及新技术（如因特网
）时，这一说法尤为中肯。
现代金融理论指出，收益可以通过观测股价以往的波动来预测——价格波动
较大的股票可望带来较高的收益，但其前提是未来将是过去的延续——这就如同
看着后视镜驾驶汽车一样。
于是乎，投资者仍然侧重于他们的情绪。在任何一个年代，推动市场的“贪
心”和“担心”这两种情绪总是屡见不鲜。
市场心理学有两个方面。首先，市场上有难以抗拒的赌博诱惑。牛市中充满
了活力、贪婪和张狂，而熊市中到处是胆怯、焦虑、犹豫和自我怀疑，股市的人
气在这两者之间波动，恰恰折射出了赌徒的癫狂行为。
不过，投机与轮盘赌和赌马之类的大多数赌博活动还是有所不同的。在赌博
活动中，参与者的信念会影响输赢。而对于投机者来说，他们在某些情况下能够
创造可以自动实现的预言。
乔治·绍罗什在提及股市的“反射性”时，所指的也正是这个。投机的成功
归根结底依赖于别人能以比你买入时更高的价格买下你手上的股票。股市的每一
次投机泡沫就如同连锁信骗局一样，市场的利润总是由后来者提供的。每个人都
企图预测对手下一步的意图。在这样的情况下，注意市场心理的变化变得至关重
要。
不管是在１７世纪的咖啡馆，还是在今天的因特网投资公告牌上，从众心理
仍是投资者非理性行为的重要根源。
弗洛伊德发现了从众心理的主要特征：不肯吃亏、好冲动、不负责任、多变
、情绪的互相感染、易受暗示、群体幻觉、智力低下等。我们在牛市阶段的后期
也可以发现这样的特征。
使事情变得更糟的是，就群体而言，投机者很容易出现“感知的不和谐”—
—他们对消极的或不和谐的信息充耳不闻，而只把注意力集中在他们持股仓位的
有利方面。
这解释了为什么投机者很少留意警示，不管他们买进的是１７世纪３０年代
价格相当于城里一栋住宅的郁金香球茎，还是如今价格是预期收益１０００多倍
的网络类股票。
为什么人们无法摆脱从众的倾向？答案也许可以从我们物质欲望的本质中找
到。对财富的追求并没有绝对的计算标准，而只有相对的比较。我们总是参照同
时代的人来衡量自己所拥有的财富。许多人觉得，在别人靠投机挣了大钱的同时
，自己很难按兵不动。对个人而言，大家承受同样的风险不会有多大的亏可吃，
因为当市场转向时，各人所处的相对地位并不受影响。
避免这种厄运的唯一方法是保持一种逆反姿态——即逆市场心理而为，这不
但是孤独的，而且在意志方面要受到严峻的考验。
更为常见的情况是，股票投机者会相当迅速地忘掉他们痛苦的经历。于是我
们发现，大约每隔１０年就会出现一次投机热潮。正如一位作者在一次泡沫破灭
后写道：“在人的本性中，肯定存在一种愚蠢的东西，否则人们就不会千百次地
落入同一个陷阱中。尽管他们仍然记得以往的不幸，但投机的动机却又蠢蠢欲动
。这样的动机正是以往不幸的根源，并将再一次导致新的不幸。”