国际资本市场专题　俄罗斯公司债务市场恢复信心

【英国《金融时报》５月１４日文章】题：摆脱困境后的硬资产
１９９８年８月，俄罗斯经历了一场毁灭性的金融崩溃，因为政府使卢布贬
值并拖欠了债务。世界上的许多最大的银行和投资基金被迫注销了其在俄罗斯的
几十亿美元资产，一时间震撼了世界的整个金融系统。投资银行家们发誓，他们
宁愿把核废料吞下肚去，也不愿回到俄罗斯。
但是，正像在其多灾多难的历史上所经常发生的一样，俄罗斯显示出了引人
注目的再生能力。结果是，俄罗斯发行的欧洲债券和股票今年再次跻身于世界上
业绩最佳的资产之列。摆脱困境后的莫斯科证券经纪人宣布了俄罗斯的第二个大
牛市开始。
然而，现在已经很清楚的是，俄罗斯资本市场的未来发展很可能会与过去５
年的经历完全不同。１９９３年到１９９８年间，有大约７５０亿美元的投资组
合被不加区别地分配在了俄罗斯资产上面，几乎毫不考虑其质量。下一次，对投
资决策，人们很可能会谨慎得多。人们的希望是，俄罗斯的资本市场将经历缓慢
和可持续的增长，而不是迅速和毁灭性的爆炸。
联邦证券委员会主席瓦西列夫说，俄罗斯必须利用这场危机所提供的机会来
加强公司管理制度，建立一个较为文明的市场。为此目的，他力促政府保障投资
者权益方面的立法，并对违规者实行刑事处罚。但他也要求投资者在法庭上更加
积极地维护自己的权利。
联合金融集团董事长查理·瑞安说，证券市场活动的减缓使市场参与者能够
改善俄罗斯本国的交易基础设施，从而使莫斯科得以今后保持更多的“岸上”（
ｏｎｓｈｏｒｅ）投资。他说：“俄罗斯的真正资本市场从前设在伦敦和纽约。
俄罗斯本国的市场只是政府用来吸收卢布变现能力并为自己筹资的地方。”
俄罗斯资本市场的一贯缺陷是，它是本末倒置地修建起来的。１９９３年的
大规模私有化计划引起了一个生机勃勃的公司有价证券二级市场的建立。但是，
债券和股票的初级市场——其建立本来会使各公司能够筹集资本——并没有以同
样速度发展。
在这个根本性设计缺陷得到纠正之前，很难设想俄罗斯的工业怎样才能筹集
经济现代化所需要的大量资本。从理论上讲，俄罗斯人以美钞形式持有大约４０
０亿美元的私人储蓄。但是，到目前为止，还没有中介市场存在，能够把这些散
户储蓄转变成长期工业投资——尤其是在当前俄罗斯银行系统瘫痪的情况下。此
外，在政府的国内债务拖欠发生后，人民的信任几乎荡然无存。
然而，瑞安说，不久后，俄罗斯的一些信誉最高的公司就可能会开始以债务
方式筹资，即使其规模将受到严格限制。他说，俄罗斯的一些最大公司，其信用
风险已经可以被视为比政府小。他说：“１９９９年将以一个公司债务市场的发
展而载入史册。”