国际资本市场专题　新兴市场重返债券市场

【英国《金融时报》５月１４日文章】题：三轮摩托车启动了　副题：发展
中国家小心翼翼地重返全球债务市场（作者　麦钱特）
巴西上个月祸福兼有。拉丁美洲最大的借贷者以３０亿美元借款重返国际资
本市场，这使得银行家们感到欢欣。
由于二级市场交易中的债券利差增大，所以这种欢欣让位于怀疑。这表明巴
西的要价过高。
无论如何，某种门槛被跨越了。摩根银行新兴市场战略家达扎说：“在过去
两个月里，人们的情绪变了。风险不是来自新兴市场内部，而是来自外部。”美
国若发生通货膨胀，将会迫使联邦储备委员会提高利率。这对新兴市场债券价格
将是一个打击。然而，随着价格下降，西方的债券收益最近上升了，但是它按照
历史水平来衡量仍然很低。与此同时，由于利率很低，所以资产流动性很强。这
些条件被认为有利于投资者重返新兴国家的债券市场。
一家基金管理公司的新兴市场债务分析家马恩说：“在中期里，新兴市场债
券价格看涨。”
但是，给新兴市场债券价格的稳步改善投下阴影的是这样一种说法，即当一
国破产时，债券持有者应当分担这一重负。核心问题是，当一国无法履行其义务
的时候，全球的债券持有者是否应当被包括在调整债务的范围之内。不仅俄罗斯
，而且还有巴基斯坦、厄瓜多尔和罗马尼亚，都一直在考验债权人的耐心，使债
券持有者感到不安。
债券契约被认为是神圣不可侵犯的。金融市场对修改欧洲债券的契约抱敌对
态度。这场辩论上个月得到了推动，因为美国财长鲁宾说，当一国进行结构调整
的时候，债券持有者们不应保留特权。
巴西的恢复有助于人们对新兴市场债券情绪的普遍高涨。一位分析家说：“
游资不见了。真实资金进来了。”
在亚洲，股本价格正在回升，亚洲债券与美国国库券的利差缩小了，从而使
人们得以进入曾经基本上封闭的一个市场。韩国在这场回归中起了带头作用。
在新兴的东欧，由于科索沃战争，３月份匈牙利有５亿美元债券的发行被拖
延。但该国的债券收益与欧元区趋于一致，原因是投资者们预计该国可能加入欧
盟。波罗的海沿岸国家，包括最近的立陶宛和爱沙尼亚，也发行了债券。在有朝
一日找到方法将长期投资者同举债经营和投机性的短期投资者相分离之前，债券
市场仍将是兴隆的地方。换言之，借贷者和投资者们应当继续寻求预料下次颠簸
的途径——因为过山车从来都不在你想下车的时候停止。