国际资本市场专题　国际债券市场正在调整

【英国《金融时报》５月１４日文章】题：露天游戏场上的岔路（作者　爱
德华·鲁斯）
虽然最近两个月来，某种像稳定的东西回到了国际债券市场上，但是很少有
人敢预言，它将持久下去。
在去年秋季俄罗斯债务拖欠发生后，从２月份以来，国际债务市场看来恢复
了一种比较合乎实际的均衡。但是，有许多证据——包括亚洲经济复苏的迹象—
—表明它可能正在为新的行情上涨积蓄力量。
同样，你若注重美国证券市场被认为的估价过高，则今年晚些时候美国利率
如果上调，就可能会引起债券市场新的下降，市场可能正在为此作准备。不管你
的偏好如何，最不可能出现的情况是，国际债券市场长久地维持其目前的合理评
估结果。
领导人们寻求改革所谓的世界“金融结构”，从而暗示承认了全球资本市场
内在的不稳定。新兴市场债券价格最突出地表明了这一点。
但是，所有类型的市场，从银行同业拆借到项目融资和证券市场评估，也都
感觉到了这一点。就连西方政府债券市场也陷入了这种从一个极端向另一极端的
颠簸。
然而目前，出现了普遍的平静。在单一货币启动之后，最为稳定的地区就是
欧元区。这是因为单一货币使证券市场投资者得以按照经济部门，而不是按照国
家来审查欧洲的银行和公司，抛弃那些未能实现可接受的股本回报率的股票。
大量货币的消失迫使欧洲的投资者们到别处去寻找他们所习惯获得的暴利。
他们不采用政府债券投资组合，而是被迫购进风险较大、收益较高的信用工具—
—比如公司债券。同样的逻辑促使他们要求类型更加复杂的证券，比如以资产抵
押债券。摩根银行债券市场业务负责人何恩说：“要是在两年前，很少有哪个欧
洲投资者会购买一家评级只有一个Ａ的公司所发行的１０年期债券。但现在，这
样的债券每天都有卖出。”
但是，投资者也正在变得更加挑剔。去年秋季，在俄罗斯拖欠债务之后的“
追求质量”期间，就连最安全的ＡＡＡ级债券也丧失了流动性。
世界上最大的借贷者们注意到了“流动性加价”，因而一直在改进其借款方
式。最近几个月来，从新兴市场地区的政府到欧洲公司，借款者一直在发行较大
的（因此流动性也较高的）工具。欧洲债券的平均规模今年增大了将近１倍，达
到１０亿英镑。对能够在最极端的情况下也很容易买入和卖出的证券需求猛涨的
事实表明，市场正在作出调整，以应付未来人们情绪的大起大落。