道指万点之路

【美国《华尔街日报》３月３０日文章】题：道—琼斯工业指数突破万点（
记者　格雷格·叶）
３月２９日，道—琼斯工业股票平均价格指数首次以超过１万点的水平收盘
，将９０年代美国经济惊人的成功和令人眼花缭乱的生机尽收在单纯一个数字里
。在道指１０３年的历史中，从未有过历时这么长久的牛市，如此强劲有力的牛
市只有过一次，就是１９２９年结束的那一次。它打破了股票定价的每一种标准
尺度，令人惊叹，当然也有不少担忧。
基础稳健
牛市不仅仅是土生土长的金融奇迹，它还浓缩了美国的经济复活。当今美国
垄断着世界股市，一如它在二战后垄断世界经济。美国股市已经从１９８８年占
世界股票市场市值的２９％上升到５３％。曾研究日本公司对日本经济成功所起
作用的有心人现在又研究起硅谷和那斯达克股市，希望效仿美国生机勃勃的资本
主义。
诚然，很多外国市场，特别是在欧洲，自身也取得了较大收益。但是，它们
还没有达到美国牛市创造如此之多的帐面财富的水平。
持怀疑态度者倾向于认为美国股市令人想起１９８９年之后破灭的日本股市
“泡沫”。股票价格之高已到创纪录水平。但是，不仅股票从未如此值钱，美国
也从未有过这么长时间的经济增长，且通货膨胀在下降。从持续时间的角度来看
，目前的增长位居本世纪第二。另一方面，虽然最近有所增加，但债券收益率仍
接近于３０年来的最低水平。这种绝妙组合，没有几位专家预见到。
美国公司在外国股票市场也取得了巨大成功。柏林墙的倒塌和市场经济的普
及帮助美国跨国公司将它们所向披靡的品牌和技术技能打入了世界的每一个角落
。
席卷亚洲、俄罗斯和拉美的金融危机似乎反而加强了美国公司的实力。仅举
两例，比如美林公司和通用电气公司，它们利用日本经济衰退这个机会加速采取
了行动。
因此这些基本的经济因素肯定是股市上扬的部分原因。但还有一个不那么明
显的部分，那就是企业文化的革命，这使股东价值上升为大多数经理人员最优先
考虑的因素。
为谋求股东价值，公司之间的合并和出售子公司达到了创纪录的高度。公司
还频繁地进行调整，使公司解雇雇员的速度仍然比１９９０至１９９１年的衰退
时期高一倍。并不是所有公司都愿意走这条路。许多公司是在大胆的机构股东的
推动下采取这类措施的。在９０年代，这些机构股东促使通用汽车、ＩＢＭ、美
国运通、伊士曼柯达和西尔斯—罗巴克等公司对管理层实行改革。过分关注股票
价格造成了令人不安的弊端：从森登特公司和阳光公司等可疑的会计方法到经理
们为满足华尔街的短期目标而牺牲重要的长远目标。
技术革命
牛市的另一个重要推动力是技术。美国公司为全世界的信息技术革命提供了
弹药。在几乎每个领域，都是美国公司高居首位——如果不是垄断的话——从硬
件领域的ＩＢＭ，软件领域列在那斯达克指数上的微软公司，微处理器领域的英
特尔公司到数据网络领域的思科系统公司。如果存在第二大公司的话，往往也是
一家美国公司。
美国公司最善于利用技术来促进销售和利润，即便在其产品的价格固定不动
或下降的情况下也是如此。在投资者看来，亚马孙网上公司和沃尔—马特百货公
司是截然不同的：亚马孙网上公司的估价是２４０亿美元，近期没有赚钱的希望
。而沃尔—马特公司是全美第三大收益创造者。但两家公司都以同样的方式成为
牛市中的明星：利用技术对一个成熟的行业实行变革。作为第一家大型网上零售
商，亚马孙公司改变了图书销售的规定。沃尔—马特公司则以电脑化商品管理系
统对零售业实行了重大变革。实际上，沃尔—马特公司正起诉亚马孙公司窃取该
系统的秘密。
今非昔比
股票市场已经成为美国人生活中的一个非常重要的部分，超出其他任何资产
。１９９８年底，股票占家庭资产的２５％，创造了二战以来的最高纪录，大于
美国人住房所占比例，与１９８４年的８％相比增长了两倍。美国股票的总市值
现已超过国内生产总值的１５０％，而１９９８年只有５０％。
《华尔街日报》的第一位主编查尔斯·道从１８９６年开始每天计算工业股
票平均价格指数。最初是４０.９４点，１９０６年１月１２日突破１００点。１
９６６年初，道指离１０００点只差５点左右，但是直到１９７２年１１月１４
日，未再接近这一水平。一直到１９８２年，道指终于突破１０００点，并保持
在这个水平上。
如１０００点一样，１００００点仅仅是一个数字，并不代表股市的走向或
它将在这一水平上持续多久。但是，对于历史上最民众化的牛市来说，这是非常
合适的致敬。从１９８３年到１９９５年间，直接持股或通过基金会间接持股的
美国家庭翻了一番，所占比例超过４０％。但是，此次牛市并非提高了所有股票
价格。自１９９８年初以来，拉塞尔２０００种股票指数下跌了９％，而道指上
升了２７％。很多经验丰富的人认为，这种股市是不正常的。
事实上，随着上市公司数量增加，１９８８年为７０００家，现在为９００
０家，批评道指不能代表整个股市情况的声音也越来越大。
市场作证
但是，那些批评忽略了股市的一个重要特征。多年来道—琼斯工业指数的变
化反映着经济和市场的变化。道—琼斯指数３０家公司和标准—普尔５００种指
数排名靠前的公司取得成功的部分原因是，它们挤到了一堆数以千计被美国资本
市场产生的创造性毁灭风暴所害的不成功的公司的前面，现在稳居前列。股东逐
渐开始狂热地信任这些公司的股票，他们往往同意以上市筹措资金的方式进行巨
额合并。以往，这类交易如果仅靠现金是不可能实现的。牛市已经使美国的最大
公司变得更大。眼下的网上股票热是对牛市乐观期待的极端表现，也是牛市无节
制发展的表现。毫无疑问，因特网正在改变着美国经济。同样，毫无疑问，这是
美国前所未有的繁荣时期。这是否证明道指升至五位数是合理的呢？２９日，数
以百万计的美国投资者作出了肯定回答。