从道指破万点看美国经济动向

【台湾《工商时报》３月１８日社论】题：由道—琼斯指数叩万点大关谈美
国经济动向
美国道—琼斯指数在３月１６日一度冲破万点大关，这是该指数自开始编制
迄今１０３年以来，首度迈进万点关卡，具有历史性意义。
首先，我们必须指出，道—琼斯工业指数的采样股票，为纽约证券交易所的
３０种大型工业股，并不包括非制造业与微软等软件产业股票，因此其代表性相
对不足。但因其编制时间最早，因此最受金融市场参与者之倚重。实际上，道—
琼斯指数在过去一年涨幅１３.５％，而标准—普尔５００指数上涨２１.２％，
以科技股为主的那斯达克指数则上涨３５％。也就是道—琼斯指数低估了美国股
市的实际涨幅。
其次，目前美国股市是否已出现泡沫现象，正引起经济学界的争论。纯就市
场指标而言，股市泡沫意指偏高的本益比与周转率。据统计，目前美国标准—普
尔５００指数成份股的本益比约为２４倍，而过去１０年的平均本益比约为１３
倍，显然美国股市的本益比不但比过去显著升高，在工业国家中亦仅次于日本，
较其他国家高出五成左右。另外，美国纽约股市去年周转率为７２％，而过去１
０年的平均周转率为５５％，提高约１／３。与其他国家相比，去年伦敦股市周
转率约为４８％，东京股市周转率约为３５％，美国股市周转率较英、日高出六
成至一倍。显示美国股市价涨量增，交易相当活跃。但如与历史上十次主要的金
融泡沫事件（包括１９８８年前后台湾与日本的股市泡沫）相比，现今美国股市
的本益比与周转率都离泡沫经济有一段距离。勉强地说，只有若干网络股的本益
比与周转率符合泡沫经济的条件，但网络股占美国股市总市值比重不到３％，因
此就算这一产业的股市泡沫破灭，也不会对整体经济发生太大影响。实际上，目
前美国短期利率降至５％左右，而经济增长率则高达３％，失业率降至４.３％，
通胀率仅１％，这都是历史最佳纪录。因此，美国股市享有２０余倍的本益比，
并不算太离谱。另美国房地产市场也并未出现泡沫经济现象，表现相当正常。
第三，近年美国经济增长相当稳健，许多人将其归功于科技产业有突破性的
发展，尤其半导体、因特网及电子商务产业的发展。这也是历经东南亚金融风暴
、俄罗斯与巴西金融风暴，美国经济与股市仍持续坚挺的主要原因。
第四，最值得关注的是美国经济与股、汇市相对其他地区异常坚挺。例如最
近７年日本股市均呈空头市场，使日本资金大量流向美国。欧洲情况虽比日本好
，但欧元问世以来表现并不如预期。整体而言，美国在政治、军事及经济三方面
独特的优势，短期内似乎并不会发生改变，从而使美国股、汇及债市获得有力支
撑。