英报文章　货币飓风能圆美元化之梦吗？

【英国《金融时报》１月１９日文章】题∶不实现美元化就要完蛋（作者　
斯蒂芬·菲德勒）
原文提要　既然巴西已经放弃了它的钉住汇率，那么，无论是对新兴经济还
是对美国来说，建立一个美元区也许都会成为一种具有吸引力的主张。
「风车房」的三种选择
当八级大风袭击风车房时，有两种办法可以保住它。你要么可以使风车的翼
板绝对结实，你要么可以使它的翼板同吱吱嘎嘎转动的机器脱离。然而，你决不
能让机器仍然同它的翼板固定在一起，并企图确保这些翼板只是缓慢地转动，去
抵挡强大的风力。如果你这样做了，这场风暴就会既毁坏磨坊，又毁坏机器。
货币有点像风车房。完全固定的汇率——比如香港或阿根廷的货币局制度—
—迄今为止经受住了投机性的八级大风。第二种选择办法——汇率自由浮动——
至少已经避免了全面蔓延的货币危机。介乎两者之间的一切选择办法——有管理
的浮动和汇率指标等等——已经在这场风暴中受到严重破坏。
在看到它的钉住汇率被摧毁之后，巴西１月１８日宣布它将选择第二种可供
选择的办法：浮动汇率。但是它所引起的问题是，一种独立的货币制度在一个资
本自由流动的世界上能不能持续。
对于新兴经济来说，实行控制并不是一种解决办法，因为按照定义，新兴经
济是资本的净引进者。
第二种可供选择对付汇率危机的办法是：建立一个有足够资金的全球性国际
放款机构，将其作为救助那些成为资本流向突然改变的牺牲品的政府的最后一招
。但是难以推测将必须动员起来的资本数量。
第三种同时也是更为彻底的可供选择的办法是完全废除许多货币，从而除去
投机性袭击的攻击目标。这种办法正在得到华盛顿的认真考虑。
这表明世界上将会开始出现两个或者也许三个货币区。在拉丁美洲，明显的
选择对象将是美元。在欧洲，欧元也许能够扩大到东欧。同时，正如日本官员们
已经表明的那样，日元可以在亚洲处于统治地位。
挂靠美元：上策？
要懂得经济学家们为什么得出这个结论，就必须回顾一下历史。巴西上周放
弃钉住汇率因为两个原因是不可抗拒的。
鉴于拉丁美洲经济管理不善和高通货膨胀的历史，汇率支柱给了政府一个可
信的工具，政府可以用它来使公众确信，通货膨胀可以加以控制。
然而，这些支柱在９０年代的经济环境中受到了极大的压力。多年来一直急
需投资的政府已经取消了对汇率的控制，以鼓励外国资本。但是它们面临着资本
流动的变化无常，这种变化无常的情况是它们的经济管理能力所难以预测的，而
且摧毁了一个又一个汇率支柱，这种情况是１９９４年１２月从墨西哥开始的。
继１９９７年亚洲各国实行的固定汇率制一个接一个失败之后，接踵而来的
是１９９８年的俄罗斯和１９９９年的巴西。于是，许多经济学家首先得出的一
个普遍认同的结论是：固定汇率制在９０年代资本大幅度流动的条件下是不可行
的。
因此，各个国家和地区的政府被迫实施一两种解决办法∶它们要么对资本实
行控制（如同马来西亚所做的那样），以防止全球资本的流动吞噬它们；要么像
墨西哥１９９４年所做的那样让其货币自由浮动；要么步阿根廷和香港的后尘，
建立一个货币管理机构，将其货币与一种可信的货币实行更加严格的挂钩。
然而，墨西哥自１９９４年以来实行浮动汇率制的尝试并不令人鼓舞。这个
国家自那时以来尝试了资本流动的大进大出，因而造成了巨大损失。这种做法增
加了市场的不稳定性，并导致汇率出现与真正经济中发生的情况并不相干的大幅
度摆动。此外，通胀率居高不下。
在阿根廷和香港，实行与可信货币挂钩的制度显然经受住了考验，不过，它
们也蒙受了巨大损失。投机性的袭击可能会成功地迫使其货币贬值，这种危险反
映在提高利率这一点上。
阿根廷还遭受了进一步的损失，因为它是通过对其银行提出很高的清偿要求
来保护其金融体系的。建立货币管理机构意味着，阿根廷的中央银行保护银行防
止挤兑的能力受到了限制，它不能在不储备美元的情况下就发行货币来使其银行
体系摆脱困境。因此，银行被迫将其清偿能力保持在很高水平上，同时又得在中
央银行保持美元储备。
第一个也是最明显的损失是所谓的“铸币收益”——在实施货币管理机构的
制度中，指的是中央银行从用来支持其货币而储备的美元中获得的收益。在阿根
廷，流通中的货币量相当于１３０亿美元。由于设立了货币管理机构，中央银行
不得不握有那么多数量的美元。假设利率为５％，那么中央银行一年就可获得６
.５亿美元的收益。
第二个损失是失去了作为最终贷款人行使职能的灵活性。中央银行在其货币
管理机构制度中能够运用一些手段，因为这些管理机构使它能够享有较货币与美
元挂钩时更大的回旋余地。但是，它们现在受到了限制。
第三个损失是失去了与另一种货币——如欧元——挂钩的能力，如果美国奉
行不负责任的经济政策的话。
显而易见的是，对于其它国家来说，实行与美元挂钩的汇率制而付出的代价
要比阿根廷付出的代价为大，因为在某种意义上说阿根廷尚未完全实行这种制度
。
实行与美元挂钩的汇率制未必要获得美国的认可。俄罗斯实施时就没有获得
美国的认可。但是，如果能够获得华盛顿的帮助，那将会增加下述可能性：西半
球将会出现一个美元区，而且还可能进一步扩大。
这对美国来说意义是巨大的。美国财政部已经开始研究这种影响了。一些官
员说，实行美元区并非美国的政策。不过，美国帮助某些国家和地区的货币与美
元挂钩的可能性眼下还不能排除。