英刊认为：“全球通货紧缩论”证据不足

【英国《经济学家》周刊１０月１０日一期文章】题：别散布通货紧缩
的悲观论调
当前，报纸、投资银行、决策者和街头音乐家，似乎每个人突然间都开
始担心发生全球通货紧缩的危险。但是，至少到目前为止，表明整个世界陷
入通货紧缩混乱状况的证据不足。
三条论据都靠不住
通货紧缩论者得出他们的结论主要基于以下三点：商品价格暴跌，生产
者价格下降以及债券收益率大幅度下跌。前两点在很大程度上是与通货紧缩
毫不相干的，第三点则在产生一种误导。
先来谈谈商品价格。确实，自从去年年中亚洲的需求疲软造成供过于求
以来，《经济学家》的商品价格指数下降了３０％。但就它们自身来讲，石
油和其它原材料的价格更便宜并不代表通货紧缩。相反，这只是一种使大多
数富国都能从中获益的相对价格下降，有助于削减成本，因而能增加实际收
入。
各地的生产者价格也在下降。例如在截止到８月的这一年内，美国的生
产者价格下降了０．８％，德国的生产者价格下降了３．５％。不仅原材料的
价格变得更便宜，许多制成品──从计算机、汽车到钢材和轮船──的价格
也都有所下降，这在一定程度上也是由于亚洲的供应日益过剩造成的。另一
方面，大多数服务的价格──这占富国所有开支的一半以上──继续上升，
所以没有什么国家的总体物价水平下降。
看来情况会更糟的债券市场又怎么样呢？今年债券收益率的大幅度下降
似乎确实表明经济上富裕的国家已处在通货紧缩的边缘。美国财政部３０年
期国库券的收益率本周降为４．３％，降到自１９６８年发行这种债券以来的
最低水平。１０年期的日本政府债券收益率降为０．７％，创历史最低记录。
然而，目前的债券收益率下降是因为亚洲和俄罗斯发生金融危机，以及
在长期资本管理公司崩溃的情况下，投资者草率地追求安全投资。这种“追
求高质量（投资）”的做法可能使投资者追求的实际回报或是风险溢价减少
，或者使两者同时减少。
两个因素制约通缩
现在还缺少出现通货紧缩的一个关键性因素──货币供应量增长不足。
只有在货币供应量开始下降的情况下，世界才会经历真正的通货紧缩。然而
，在整个七国集团中，货币供应量正以１９９１年以来最快的速度增加。美
国的货币供应充足，美国现在的广义货币供应量Ｍ３的增长速度是１３年来
最快的。但是，如果信贷压力达到一定程度，货币供应量仍有可能下降。即
便如此，美国和欧洲的中央银行也可以通过削减利率或税收，或者把两者同
时削减这种办法来防止出现通货紧缩。
支持物价的另一个因素是，在大多数国家──除了日本──很难削减工
资。在美国，工资一直在不断增加，尽管美元坚挺，但主要的消费品价格（
不包括石油价格）在过去一年中上涨了２．５％。而最近美元的疲软还可能造
成通货膨胀率升高。
然而，日本无疑正蹒跚在通货紧缩的边缘──消费品价格、房地产价格
和工资都在下跌。因此，日本似乎陷入了流动性陷阱之中。