日元骤然升值之后……

【《日本经济新闻》１０月２１日─２２日连载文章】题：日元升值使日本
经济发生动摇

日本经济因日元突然升值而处在摇摆之中。原来估计日元会贬值并以此为前
提制定了计划的企业和购买了大量美国国债等美元资产的机构投资者陷入了困境
。日元升值可能会引起通货紧缩，如以外汇结算的资产价值的减少、出口下降以
及进口物价下跌等。

超出市场预料

在短短的两天时间里，日元升值幅度高达２０日元以上，远远超出了市场参
与者预料的范围。日本国内由于受超低利率和股价下跌的影响，资产运作环境一
直不佳。日本人寿保险公司人士说：“机构投资者不得不对以外汇结算的资产进
行投资。”下半年度以来，人寿保险公司仍在试图把大部分新的营业资产转变成
外国资产，但是现在修改投资计划为时已晚。如果美元已跌至谷底，那么这应该
是购买美元的最有利时机，而人寿保险公司却不具有这种自信。

很多市场参与者都认为最近的日元升值（１美元兑１１０多日元）是暂时的，
这说明问题已经相当严重。日元升至１１０多日元，已将近两周。有人认为，错
过抛售美元机会的机构投资者和出口企业早晚会抛售。现在他们陷入了进退两难
的境地，因为越是抛售美元，美元上涨的余地越小。

另一方面，认为美国的外汇政策一直在变化的看法，逐渐得到了市场的支持
。由于套利基金的经营危机和美国银行担心损失，美国市场方面越来越担心信贷
收缩。由于美国再次调低了利率，原先一直推动美元升值的高利率呈现出下调的
趋势，美元资产的吸引力已日渐消失。美元兑欧洲货币也已下跌。与其说是日元
升值，倒不如说是美元贬值。

下调增长率预测

日元升值到１美元兑换１１８日元的程度，将抵消相当于减免１０万亿日元
所得税的效果──面对经济企划厅得出的估算结果，负责政府经济预测工作的人
员感受了巨大的冲击。

据估算，政府减免所得税约５万亿日元，能够使实际经济增长率升高０.４１
个百分点。相反，日元升值１０％，就会使增长率降低０.４个百分点。仅在两天
时间里就升值２０％的日元，如果一直保持这一水平，那么据估算，全年大约１
０万亿日元的所得税减免部分就将被抵消。

政府本月６日刚刚将１９９８年度的经济增长率预测由１.９％下调到负１.
８％。但是，据经济企划厅说，这一下调后的增长率预测附带一个前提，即“９
月以后，日元维持在１美元兑换１４２日元左右”。然而，在２１日的东京外汇
市场上，美元与日元的比价一直保持在１比１１６上下。日元已高出预测值约２
２％（根据国际货币基金组织的预测方式），因此再次下调增长率预测将不可避
免。

日元升值势必直接冲击迄今一直勉强支撑经济的出口企业。大藏省２１日公
布的１９９８年４─９月出口额（日本海关统计）约为２６万亿日元。以全年出
口额５０万亿日元计算，日元升值２０％后，出口企业所得贸易货款大约将减少
１０万亿日元，这相当于日本国内生产总值的２％左右。市场对出口企业经营恶
化自然不会熟视无睹。就在欧洲汇市上日元猛升至１美元兑换１１１.４５日元的
第二天，日经平均股价跌破了１３０００日元大关，创下了１９８５年１２月以
来的最低纪录。

尽快创造消费需求

日元升值对于金融系统也产生了影响。日元升值后，以外汇结算的资产换算
成日元就会减少，日本海外银行的自有资本比率就将提高。某证券公司职员说：
“日元升值１０日元，自有资本比率就会提高０.２个百分点。”但是，有人认为
，日元升值如果造成国际绩优股下跌，那么“银行更为担心的是股票亏损越来越
多”。

日本银行行长速水优也对日元升值感到担心。他强调说，这“将影响企业收
益和物价”。对于正在陷入“日趋严重的通货紧缩恶性循环”（经济企划厅长官
语）中的日本经济来说，日元升值带来的打击太大。正因为如此，日本必须刺激
消费需求，化解日元升值的负面影响。