英刊文章：亚洲进入“黎明前的黑暗”

【英国《经济学家》周刊１０月１７日一期文章】题：黎明之前最黑暗
的时刻已经来临
缓解迹象
目前在东亚，至少金融恐慌已经减退。在俄罗斯丧失清偿能力后的两个
月中，全球市场陷入一片混乱，而东亚却非常稳定，几乎成了避难所。东亚
的股市是全世界效益最佳的股市，尽管它们仍大大低于其高峰期。对此不以
为然的人可能会说，那是由于大量资本已逃离该地区，情况已不可能再糟。
即便如此，也有理由表示审慎的乐观：市场已开始回升。
另一个有希望的迹象是，大多数国家的利率都已大幅下降。马来西亚的
银行同业间拆息率已低到７％，尽管这主要是由于它通过控制措施将它自己
同国际市场隔离开来。更重要得多的是，其它国家的可比利率已经下降：７
月以来，韩国利率下降了８个百分点，降到８.６％，泰国的利率从２２％
降到９.２％。
东亚各国货币对美元的比价已经稳定下来，甚至有所加强，尽管利率已
经降低。上星期，随着美元对日元的比价下跌，泰铢汇率升到７个月来的最
高点，并导致泰国银行入市干预购买美元这一罕见的现象。如果美元汇率下
跌趋势保持下去，它将会以三种方式帮助东亚各国经济。首先，人们一直担
心中国人民币和港币贬值迫在眉睫，而美元汇率下跌缓和了人们的这种忧虑
。第二，以当地货币结算的美元债务将会减少。第三，较贵的日元将帮助像
韩国这样的直接与日本生产商竞争的国家的经济。
东亚各国货币之所以稳定下来，是因为它们的经常项目收支情况得到改
善。国际货币基金组织预测，受危机打击最重的５个亚洲国家（印度尼西亚
、马来西亚、菲律宾、韩国和泰国）今年将有５７０亿美元的经常帐户顺差
，而在１９９６年，这些国家有大约同样数额的逆差。预计泰国的经常帐户
将从逆差占国内生产总值的８％转变为顺差占国内生产总值的１１％。不错
，这主要是因为进口下降所致，但即便如此，这也是了不起的转变。
最近发生的一件值得欢庆的事情是，日本议会终于批准了一项将向该国
问题百出的银行系统注入６０万亿日元（合５０００亿美元，占日本国内生
产总值的１２％）的计划。这将为亚洲的出口商创造一个越来越大的市场，
甚至会使日本的银行能够再次贷款给它的亚洲邻国。　
债务威胁
最基本的需求是对资本的需求。据估计，困难最大的５　个亚洲国家今
年的净资本外流大约为２５０亿美元，而１９９６年是净流入９４０亿美元
。在对现有的外来援助感到失望的情况下，亚洲为解决自己的问题而作出的
努力已开始取得一些结果。最迫切的问题是银行业存在的问题。较低的利率
对刺激需求起不了什么作用，如果银行由于有大量坏帐而不能提供贷款的话
。德意志银行估计，违约贷款占银行向印度尼西亚、马来西亚、韩国和泰国
放款总额的３５％。在银行重新开始发放贷款之前，不可能有全面的经济复
苏。
政府需要注入公款来清除资产负债表中的坏帐并使银行有充裕的资金。
巴克莱资本公司的戴斯蒙德·苏普莱估计，在很多国家，解决银行问题的费
用可能占国内生产总值的４０—５０％。这是一笔巨额资金，但正如日本所
表明的那样，推迟解决问题的长期代价甚至会更高。
第二个不利经济高速增长的障碍是巨大而沉重的债务负担，包括内债和
外债。东亚各国的外债平均相当于国内生产总值的７０％以上。相比之下，
在８０年代发生的危机初期，拉丁美洲的外债只占国内生产总值的５５％。
更糟糕的是，与拉美情况不同，东亚新兴国家的经济都有巨大的内债负担。
结果，泰国、马来西亚、印度尼西亚和韩国内外债务的总和相当于国内生产
总值的２００％。
该地区各国政府可以做很多事情来鼓励债务的重组。但如果富国的债权
人不作出积极反应，它们将不敢对公司和银行做手术。正在该地区蔓延的恐
外情绪会使它们作出错误的决策。泰国内阁部长阿比西·维乍集瓦说，没有
外国政府和私人债权人的帮助，亚洲各国政府将更有可能“舍弃一流政策，
取二流政策，由三流官员实施，为四流政客服务”。亚洲领导世界进入萧条
，要是它想带领世界实现复苏，它就有必要听取上述警告。