对冲基金与金融危机（４）拯救“长资基金”引起质疑

【香港《亚洲华尔街日报》９月３０日文章】题：新的野蛮人来到大门口（
作者　美国普林斯顿大学经济学教授马尔基尔和纽约大学斯特恩商学院副教授Ｊ．
Ｐ．梅）
面对长期资本管理基金崩溃的可能性及其据说总计近８００亿美元的、债台
高筑的投资组合，美国联邦储备委员会进行了干预，组织了一场私下的营救。其
理由是，若突然对该基金进行清算，则会造成令人无法接受的系统性风险。几百
亿美元无法变现的证券会被抛向已经忐忑不安的市场，从而可能给该基金的债主
们和对等基金造成严重损失。因此，对这些套利基金，视之为来到全球资本主义
大门口的蛮夷可能是适当的。
但是，反对美国和其他当局进行干预的论点是强有力的。第一个就是造成一
个危险的先例的问题。据估计，投资于套利基金的资金大约有２０００亿美元。
长期资本管理公司的资本也许仅占这一总数的１％。若抢救了长期资本管理公司
，那么为何要罢手呢？其他更大规模的套利基金为什么不能获得同样待遇呢？监
管者将如何管束今后的投资者和放贷者呢？如此助纣为虐，会不会使其投机活动
造成国际金融体系的更加脆弱？
诚然，当前的干预与其说是一次真正的营救，不如说更像一次破产重组。然
而，使这场救援与众不同的是美国政府的一个部门所扮演的积极角色。任何做法
，若削弱市场纪律，减轻投机者失策时市场对其的惩罚，都很可能在长期里导致
更严重的动荡。
这次营救还严重损害了美国在推进市场改革和金融负责性方面担当世界领导
者的信誉。既然美国的领导人动用了政府权力来帮助说服金融机构援助一个私营
套利基金，那么他们怎能要求日本领导人迅速清理其陷入困境的银行系统并任凭
弱者灭亡？他们怎能对香港和马来西亚政府进行说教，劝其不要干预自由的资本
市场？
因此，美联储在维持长期资本管理公司寿命中所扮演角色的政策涵义令人为
难。我们承认否则会出现的困境。该基金如果倒闭，其投资组合若被清算，显然
会破坏市场的稳定，并可能导致一些大金融机构的破产。这样一来，可以肯定，
为套利基金提供的资本数额会明显地缩小，在整个世界金融界，对风险标准都会
有更加严格的规定。救援可能会暂时稳定市场。但是在长期里，这只会鼓励过多
的冒险和风险管理的松懈。下次危机可能将更加严重；干预所造成的长期影响显
然是消极的。
由于世界金融系统的稳定所受到的威胁，美国国会要求对套利基金行业实行
管制。这种解决办法没有可行性。最有效的策略是让长期资本管理公司，也许还
有另外一些基金倒闭。