“长资基金”大亏的来龙去脉

  
【香港《信报》９月２６日文章】题：精英云集经不起金融风暴一吹　对
冲基金兴风作浪能力锐减
当华尔街投资银行巨擘萨洛蒙兄弟公司在８０年代就赚个盘满钵满时，梅
里韦瑟（Ｊｏｈｎ　Ｍｅｒｉｗｅｔｈｅｒ）就被喻为金融市场奇才。
然而，随着全球金融市场脆弱不稳，梅里韦瑟通过极复杂的投资策略形成
的泡沫终于破灭。梅里韦瑟在离开萨洛蒙后，依然采用其神秘的策略进行投资
；他是对冲基金长期资本管理公司（ＬＴＣＭ）本周因出现严重亏损，需要债
权银行拯救一事的核心人物；纽约联邦储备银行周三筹组３７亿美元拯救该公
司。
有份参与拯救行动，向ＬＴＣＭ注资的金融机构包括美林、摩根—斯坦利
、高盛及大通银行等华尔街著名证券行和银行，在注资后将合共获得ＬＴＣＭ
九成股权。
受打击最严重的是此次风潮的主角──５１岁的梅里韦瑟及其同事。ＬＴ
ＣＭ一位发言人说，截至去年底，该对冲基金近２００名雇员拥资６.９亿美
元，即ＬＴＣＭ共２３亿美元资本的三成，其中大部分为梅里韦瑟和其十多名
合伙人持有。
合伙人包括二诺奖得主
随着ＬＴＣＭ雇员在获注入新资金的ＬＴＣＭ的股权被削减至仅３％，他
们的股权价值亦大幅萎缩，最多只剩一亿美元多一点。然而，如果市场持续对
他们不利，他们的股权价值还会进一步下降。
不久前，梅里韦瑟及其同事仍是最具声望的对冲基金经理；这些不受监管
的对冲基金的目标是为富有投资者提供超高回报率。ＬＴＣＭ合伙人中不乏精
英，最瞩目的莫过于二位诺贝尔经济学奖得主，５４岁的斯科尔斯（Ｍｙｒｏ
ｎ　Ｓ．Ｓｃｈｏｌｅｓ）和５７岁的默顿（Ｒｏｂｅｒｔ　Ｃ．Ｍｅｒｔｏ
ｎ）。其他合伙人还有曾任美联储副主席，５２岁的马林斯（Ｄａｖｉｄ　Ｗ
．Ｍｕｌｌｉｎｓ）、前萨洛蒙兄弟公司二位债券专家罗森菲尔德（Ｅｒｉｃ
　Ｒ．Ｒｏｓｅｎｆｅｌｄ）和希利布兰德（Ｌａｗｒｅｎｃｅ　Ｅ．Ｈｉｌ
ｉｂｒａｎｄ）。当马林斯还在哈佛大学任教时，他曾是调查１９８７年１０
月股灾的小组成员，特别注意如何防范类似１９８７年股灾的事件重演。监管
人员在未来数月将讨论如何保护市场免受对冲基金破坏。
看错利率走势酿成灾难
１９９４年初，梅里韦瑟在他旗下一名交易员在政府债券拍卖中呈交虚假
标价后离开萨洛蒙，并开始为筹组新公司集资。他获许多世上最富有、最有眼
光的投资者青睐，筹集１２.５亿美元，创下当时新对冲基金集资金额的纪录
。该基金的投资者非富则贵，最低投资额为１千万美元。ＬＴＣＭ的投资者包
括瑞士私人银行及中国银行。
１９９７年底，梅里韦瑟与其他合伙人以市场难以捉摸为由，坚持向部分
投资者退还约２７亿美元资本，引来这些投资者的强烈抗议。ＬＴＣＭ向投资
者归还所有１９９４年１２月３１日后投入的资金，以及在ＬＴＣＭ于这一天
前一切的投资利润。当这些投资者知道其他在该基金投资的人如今损失惨重时
，他们应感到自己得到幸运之神眷顾。
这家对冲基金为何倒下？全球最出名的债券投资者、经济学家及数学家何
以如此迅速被击溃？ＬＴＣＭ合伙人并无公开发表意见，但ＬＴＣＭ出事的底
因不难明白──市场渐失信心，最终演变成全面的崩溃。
金融机构上了宝贵一课
今夏，尤其在８月中俄罗斯无法偿付数以十亿美元计的债务，金融市场愈
来愈关注风险问题。与ＬＴＣＭ有往来的金融机构，不论是向它提供贷款、投
资在该公司，或协助它进行交易结算，都开始感到不安。这些金融机构逐渐意
识到野心勃勃的ＬＴＣＭ未必有足够资金支持它遍布全球市场的繁多投资活动
，这些活动主要在三方面：一、按揭债券；二、欧洲政府债券；三、由俄国及
其他发展中国家发行的债券。
事态发展却打乱了ＬＴＣＭ的部署。全球愈来愈紧张不安的投资者，在市
况剧烈波动中赶紧吸纳美国政府和德国政府债券等最优质证券，视这些证券为
资金避风港。
据华尔街知情人士透露，ＬＴＣＭ预料随着欧洲国家准备加入单一货币，
它们的利率将互相靠拢。然而，现在由于投资者更有兴趣购入德国政府债券，
像意大利政府债券跟德国政府债券孳息的差距反而急速扩大。
在短短数周，梅里韦瑟及其同事大部分的财富已蒸发掉；本周，他们被迫
接受其拯救者提出的条件。很多华尔街中人还预料，随着ＬＴＣＭ的倒下，梅
里韦瑟及其众多同事在金融界的显赫地位，也可能烟消云散。
当然，梅里韦瑟过去曾为其投资者及自己赚得可观的回报，像１９９５年
，在扣除２％的管理年费，以及在与投资者达成协议下让基金经理拿取基金所
获利润的１／４后，投资者还有高达四成三的回报。
许多人怀疑梅里韦瑟经此惨烈一役后，能否第二度卷土重来。
１９９１年，当其一名属下被证实在政府债券拍卖中呈交虚假标价后，梅
里韦瑟失去萨洛蒙兄弟公司副主席的职位及出任主席的机会。这宗丑闻几乎断
送了他的事业。
然而，梅里韦瑟才华横溢，自立门户成立ＬＴＣＭ，事业一度如日中天。
从ＬＴＣＭ这宗最新的金融机构全盘失败例子看来，梅里韦瑟和其他对冲
基金经理今后要重施故伎，利用极进取的投资策略获取最高回报，将增加困难
。
一名对冲基金界人士指出，ＬＴＣＭ事件将令监管人员开始密切留意对冲
基金。与此同时，在这宗最新的金融灾难事件中损手的金融机构也将汲取教训
，今后在向对冲基金提供贷款或投资于这类高风险金融工具前，将进行更多信
贷分析和作更审慎考虑。合伙人包括二诺奖得主看错利率走势酿成灾难金融机
构上了宝贵一课
图片说明：斯科尔斯  默顿  梅里韦瑟