华尔街股市动荡引发的思考

【美国《巴尔的摩太阳报》９月６日文章】题：华尔街的抛售引起人们议
论衰退（记者　威廉·帕塔伦）

那些试图通过股市狂泻来预测经济困境的投资者可能将发现自己也将落入
最古老的捕熊陷阱之中，即所谓的熊市预示着──甚至将引起──衰退。

位于宾夕法尼亚州西切斯特的区域财务同仁公司的首席经济学家马克·赞
迪说：“你或许知道这个古老的笑话：股市已经预示要发生９次衰退，而过去
只发生了５次衰退。股市可不是一个绝对可靠的标志。”

经济学家一直不愿意把７月１７日以来道—琼斯工业股票平均指数下跌１
８％视为这个国家自上一个熊市以来所看到的第一个真正熊市的开始。上一个
熊市发生在１９８０年１２月至１９８２年７月期间。

大多数经济学家并不认为，这个国家的经济正在走向衰退，尽管一些作为
资金中心的大银行和部分经济学家说，明年的经济增长可能将下降到１％。

眼下无论是投资者还是经济学家所考虑的一个主要问题如下：我们是否已
进入熊市？如果已进入熊市，那么熊市是否意味着美国经济正在走向１９９０
—１９９１年以来的第一次衰退？
何谓熊市？

判断是否进入熊市和衰退可能是一个非常棘手的问题。就拿熊市来说吧，
其严格意义上的定义是股市至少下跌２０％。总部设在芝加哥的一家研究机构
伊博森同仁公司以对股市的独到见解而著称。它把１９８７年１０月１９日称
为熊市的开始。这一天，道—琼斯工业股票平均指数狂泻了５０８点。然而，
有些经济学家不同意这种看法。他们则认为，１９８７年股市的那次狂泻仅仅
是作为开始于１９８２年８月的牛市期间一种短暂喘息的一次调整而已。

１９９７年１０月２７日也出现过类似的情况，道—琼斯工业股票平均指
数当天下跌了５５４点，按百分比算则仅仅下降了７.２％。经过那次喘息之
后，道—琼斯工业股票平均指数又攀升了将近２２００点，达到了今年７月中
旬时的最高点，上升幅度为２３％。
何谓衰退？

断定是否出现衰退要比断定是否出现熊市稍微容易一些。从严格意义上说
，衰退是由经济学家来确定的，其所依据的是经济活动的下降，也就是说，一
个国家的国内生产总值连续两个季度或更长时间的下降。

根据政府的统计数字，按照这一严格的定义来衡量，自第二次世界大战结
束以来全球共发生过８次衰退。其中两次衰退发生之前曾出现过严格意义上的
熊市的那种股市的狂泻，即标准—蒲耳氏５００种股票价格综合指数在１９６
８年１２月至１９７０年６月期间下降了２９.３％。随之而来的是１９６９
年至１９７０年期间的衰退。另一次是在１９７３年１月至１９７４年９月期
间蒲耳氏５００种股票价格综合指数下降了４２.６％，接着就发生了１９７
４年至１９７５年期间的衰退。

大多数经济学家都说，独立的全国经济研究局在经济下降问题上的研究是
具有权威性的。它给衰退所下定义的概念要比政府宽一点，即在一段时期内—
—通常是６个月至一年──总产出、收入、就业和贸易都出现下降。
两者间的关联

通过引用全国经济研究局的统计数字，人们可能得出较长期的看法，可以
将它的记录同伊博森同仁公司有关熊市的记录相比较。后者的记录可追溯到１
９２６年。伊博森同仁公司说，自１９２６年以来，世界上共出现过１２次熊
市。全国经济研究局则说，与此同时，全球共出现过１３次衰退。最长的一次
是开始于１９２９年８月、一直持续到１９３３年５月、长达４３个月的衰退
。

从中得出的结论是：１９２９年的股市暴跌并不是大衰退的前奏曲。大衰
退是在经济已经开始增长之后才发生的。尽管经济从１９２９年８月就开始呈
下降趋势，但道—琼斯工业股票平均指数在１９２９年９月３日达到了创纪录
的３８１点。这个纪录到１９５４年──即２５年之后──才被刷新
。这一指数从当时的最高点下降到１９３２年７月最低时的４１点，下降幅度
高达８９％。

如果今天股市也出现下跌幅度如此之大的情况，那么，道—琼斯工业股票
平均指数就将从今年７月１７日创纪录的９３３７.９７点下降到１０２７.１
８点，而且在２０２３年之前难以恢复到原来的最高点。
美国能经受考验

国民银行公司负责个体客户事务的首席经济学家林恩·里瑟尔说，尽管存
在着那么多问题，“世界经济的一半──欧洲和美国的经济──还是非常
健康的。美国经济能够承受得住某些外来的消极影响。我仍然认为，虽然股市
出现了在我看来仅仅是调整的情况，但美国公司仍然具有足够的力量来支撑利
润的继续增长”。她说，利润的增长才会促使股价的上升。

另一个担忧就是所谓的“气候效应”。这种效应的含义可归纳如下：当股
市状况良好时，个人投资者就能够看到他们经纪人帐户和４０１（Ｋ）退休金
计划上的巨额盈利，因此就更乐意花钱。

就美国经济而言，消费者的开支占这个国家总额高达８００００亿美元的
经济的大约三分之二，即５００００多亿美元。但是，诸如第一联合公司的奥
尔那样的一些经济学家说，如果真的出现“气候效应”的影响的话，主要依赖
于高收入者的奢侈品生产商和赌场可能会有所感觉。如果还要说什么的话，那
就是，诸如沃尔—马特公司和塔吉特公司这样面向日常消费者的廉价百货公司
将一如既往，保持良好的状况。

这就意味着，美国整个经济也将保持良好的状况。