全球股票市场发展的回顾与展望

   【美国《波士顿环球报》８月１１日文章】题：对市场“调整”的剖析（作者　波士
顿银行投资部主管爱德华·赖利）
  
在一周前股市大幅度下跌之后，人们提出这样的问题：这是不是被大事宣传的那种
调整的开始？答案显然是否定的。若干时候以来，我们一直处于调整之中。问题在于，
大资本额股票──即那些看起来势不可挡的大型跨国公司的股票──掩盖了更大范围
内的疲软。这种疲软直到最近才被大多数投资者所看清。
  
在“可怕的星期二”，即股市狂泻３００点那天，所罗门—史密斯—巴尼公司发表
了一份研究报告。从这份报告可以看出，在那一天之前，纽约证券交易所的股票平均指
数比它的５２周最高峰下跌了２６.１％，全国证券交易商协会自动报价系统指数下跌的
幅度更惊人，达３６.６％。
  
通常，重大的调整都分四个阶段。市场很顺利地渡过了前三个阶段，即亢奋、冷漠
和开始担心的阶段。至于我们现在是否正处在通常作为调整周期最后一个阶段的全面资
本化的过程中，这还有待观察。
  
第一阶段，即亢奋阶段：可以用来形容一个违反基本事实也违反常识地不断创造新
高──不仅是指数创新高，而且定值比例也创新高──的股市的字眼有很多。人
们会想到“失去理性”这个词。１９９６年１２月，当美联储主席艾伦·格林斯潘的那
番关于“失去理性的亢奋”的讲话使市场受挫的时候，他所想到的肯定就是这个字眼。
但是，那时的市场太亢奋了，以至它很快就不理睬格林斯潘的警告而继续攀升……
  
第二阶段，即冷漠阶段：在亚洲危机于１９９７年１０月明朗化之前，这场危机已
经扩散了一段时间。在人们对公司利润感到关注的同时，他们本应认识到，泰国、香港
地区、韩国、日本和印度尼西亚的事态发展是一系列警告。但投资者们没有认识到这一
点，而是对纷至沓来的不利消息表现出绝对的冷漠。道—琼斯指数甚至达到了９３００
点的新高。后来，即在三四周之前，市场发现了……
  
第三阶段，即恐惧阶段：正如人们已经指出的，几个月来，小资本额股票一直惶恐
不安。过去几周内，下跌的幅度更大了。
  
但是，伴随上周股市动荡而来的不仅是恐惧，还有某种积极的东西。一度以为平均
指数只会上升的投资商们现在对股票投资的风险与现实有了比较正确的认识。
  
第四阶段，即资本化阶段：如果说在亢奋阶段投资商们认识不到上限的话，在资本
化阶段他们则看不到下限。不过这一次不会这样，因为大量积极的基本要素──其中
最主要的是低通货膨胀、低利率以及仍然很强的清偿能力──可能抵消人们对利润缩
减的忧虑。如果亚洲货币不进一步贬值，即香港和中国大陆的货币不贬值，市场就有可
能稳定下来，或许还能恢复某种势头。