投资仙境，还是疯狂投机？

【德国《明镜》周刊５月２５日一期文章】题：仙境与疯狂
９２岁的老投机家安德烈·科什托拉尼的名言是：“整个股市取决于这样一
点：是股票多于白痴，还是白痴多于股票。”
股市“黄金时代”？
在这几年里看来白痴居多。对股票的需求始终旺盛，测量股市投机者发烧程
度的德国股票指数ＤＡＸ上星期三（５月２０日）突破了５５００点，是今年第
３１次创纪录，比１９９７年１月上升了９５％。
美国的道—琼斯指数用了９９年时间在１９９５年２月首次达到４０００点
，这个指数现在还差８８６点就将突破１００００点大关了。
多数银行家和资产管理人员已经在惊呼一个股市“黄金时代”的到来。当然
，对于这种谁也没有预言过的繁荣的到来也有一些听起来是合理的原因：利率太
低，投资者除了买股票没有别的选择。企业的利润在大幅上升，所以股市也在攀
升。在亚洲危机的过程中，数以十亿计的美元被从远东抽走，这些钱现在在美洲
和欧洲推动股市上扬。
然而，某些股票交易商逐渐地有些害怕了，甚至一些银行董事也在怀疑，国
际金融市场上是否一切都还正常？热衷于买进股票是否真的有合理的原因？或者
疯狂早就占据了支配地位？是不是像《南德意志报》所说的那样，投资者已经是
利欲熏心了？
股市奇迹合理吗
反正仅仅用经济数据是没法解释这种股市奇迹的。埃里希·西克斯特当然已
经把他的汽车出租公司搞得很好，但是，他的公司的股票为什么在２４个月里上
涨了６７０％？Ｍｏｂｉｌｃｏｍ公司的创建人格哈德·施米德当然是个聪明人
，可是这能说明他的公司股票上涨１２６１％是有道理的吗？
德累斯顿银行董事莱昂哈德·菲舍尔也看到了资本市场严重失衡的危险。他
说：“我作为前商人的直觉告诉我，我们这里将会发生什么事情。”他认为，美
国去年股市的景气是完全有道理的，而最近几个月来有过热的危险。他的判断是
，在现行利率不到１％的日本，人们可能几乎不付利息地借钱到美元地区去投资
。如果因为某个原因资本的流向倒了过来，那么美国的股市就可能大跌。
瑞士的一位资产管理人员说，许多严肃的资金管理人员非常希望出现一次小
小的行情下跌，“否则会出现一次大雪崩”。那样的话，不仅投机者会遭殃，而
且欧洲大陆的经济回升也会被推迟好多年。
不少官方部门提出了警告。国际清算银行最近的一份报告认为，现在有“出
现多种多样的、难以捉摸的风险的潜在可能性”。德国专家委员会也觉得股市上
升的速度“过快”了。
世界股市无论如何有一部分已经脱离了现实。甚至投机者也把金融市场上发
生的事情同所谓的现实经济分开来看。
１９８０年到１９９７年底，世界股票市场上的资本额增加了１３８８％。
可是，工业国家的经济产值在同一时期只增长了６０％强。ＤＡＸ指数企业的利
润也上升得比较少──１８８％。
投资风险越来越大
股市景气在多大程度上是由投机家们掀起来的，这一点可以从衍生产品即人
为的金融产品交易的大幅增加上看出来。
现在有一种趋势，即人们喜欢风险越来越大的产品。现在推出一种叫浮动认
股权证的东西（这在美国是禁止的）。一种股票的行情只要不离开一定的幅度，
投资者就可以获利。如果股票价格离开了这个幅度，那么整个投入就泡汤了。
花旗银行驻德国负责人弗里德里希·门策尔说：“德国仍还没有真正的股市
文化。”这是他对德国人喜欢把股市当成糖果店这样一种倾向的评论。他说，投
资者的无知往往令人吃惊。
就大公司的股票行情而言，气氛在逐渐变得紧张起来。金融专家们的传统测
量仪表表明，如果行情再上涨，就不能再拿企业的数据来说明上涨的理由了。
分析家用以测量股票的手段之一是市盈率，这就是把一种股票的当前牌价去
除以每股的盈利。股市分析家芭芭拉·哈斯说：“在目前长期利率为５％的情况
下，市盈率为２０左右是合适的。”目前ＤＡＸ指数企业的市盈率平均为２６．
２。蒂森公司的市盈率是１３．７，而ＳＡＰ软件公司则达到非常高的７５。
第二个重要的基本数值是红利收益。它表明一个企业所支付的红利相当于每
股价格的百分之多少。ＤＡＸ指数企业的这个数值是２．２，这是相当少的。就
是说，吸引投资者的不是正常的红利，而是投机受益。