美林公司经济学家文章：中国应彻底扭转结构性下降趋势

【香港《亚洲华尔街日报》４月７日文章】题：彻底扭转中国结构性下
降趋势（作者　美林亚太公司高级经济学家肖恩·徐）

中国政府现在所面对的形势是：国内生产总值增长率一降再降，从１９
９５年的１０．５％下降到１９９６年的９．６％，到１９９７年降至８．
８％；实际失业率已经猛增到近两位数水平。但是，同１９８９年的下降所
不同的是，目前国内生产总值增长率的实际下降从性质上来说，既是结构性
的，又是周期性的。

经济学家已经提出采取特殊的政策以避免发生衰退。例如，货币专家提
出降低利率的办法，上月中国确实采取了降低利率和设立法定储备金的制度
。

但是，由于中国几乎不存在消费信贷，降低利率所产生的刺激性效果不
像在其他国家的市场产生的效果那样大。降低利率应该鼓励家庭不再存款，
而是增加消费。但是，中国的实际情况是，由大批不断的下岗造成的就业形
势不稳定，比储蓄的低回报，更能影响人们的消费决定。从一位企业家的角
度来看，在生产能力过剩而造成的工业停滞面前，很难找到可以获利的投资
机会。在这种情况下，降低成本也不会刺激投资──中央银行在不到一年之
内已经三次降低利率，而没能抑制住国内需求下滑的趋势。

政府计划为固定资产大规模投资，这也不大可能刺激经济，除非取消某
些结构性限制。以住房问题为例（这个问题是这项投资计划的核心），现在
的住房市场一方面是需求无法满足，而另一方面是房屋供应量过剩。需求过
大和供应量过剩同时存在的现象，使许多经济学家和外国投资者感到迷惑不
解。显然，在住房市场上存在结构性问题。除非解决这些问题，否则想把住
房建设变成促进增长的动力──就像其他经济领域曾经发生过的那样──也
只能是空想。需要克服的几个主要障碍如下：

＊支付能力低。低成本的大片公寓房只占房源的不到６％，尽管豪华住
宅所占的比例也很低，估计为７％。大批房屋的价格平均为每平方英尺１７
美元（１平方英尺为０．０９２９平方米，即每平米约１５３７元人民币─
─本报注）。一套标准的７５０平方英尺的公寓房价格为１．２７万美元，
相当于城市居民年平均工资７２５美元（１９９６年）的１８倍。即使是按
建筑成本价每平方英尺１２．３美元出售，价格仍将相当于市民年平均工资
的１３倍。

＊缺乏抵押贷款。整个银行系统都忙于向国营企业提供廉价贷款，使得
银行没有时间来发展其他业务，在他们的资金平衡表上已经拿不出钱来资助
抵押贷款。另外，一些小规模的、初级的附属市场不能使资产立即变成现金
，这样这个附属市场存在的价值对贷款人来说就不会很高。

＊购买住房的欲望不强。如果政府对取消住房补贴是认真的，这种情况
或许会改变。然而如果继续像现在这样，人们自己购买住房的欲望几乎没有
。

＊价格一成不变。房屋价格从来没有为清理一下市场而调整过。潜在的
买主不愿以低于采购成本的价格出售；开发商一直能够暂缓偿付贷款而不致
被迫宣布破产，这就造成许多已经竣工，或部分竣工的项目被遗弃在那里没
人过问。对于基建投资来说，最大的问题是如何把私人资金引入公众项目。

这些问题中的绝大部分不是不可能解决的。银行现在确实有额外的贷款
能力，承包商也能够建筑人们可支付得起的住房。但是，中国一夜之间还无
法在全国范围内开展可以提供便利用户，条款适当的抵押贷款资金的业务。

但是，假设已经进行了必要的结构性调整，那些刺激因素也产生了效力
，在前进的道路上还有一个潜在的陷阱。由于从９０年代初期就实行的紧缩
计划，使许多国营企业不能轻易得到贷款，要刺激需求就不可避免地产生一
些不好的副作用。

结构性下滑和上面提到的其他问题都需要作出具体的、经过选择的经济
方面的反应，而不是笼统地、不加区别地作出反应。需要一家公司一家公司
地、一个部门一个部门地区分出胜利者和失败者，这就使得为实行有效地一
揽子计划变得更为困难，而且需要更多时间。

中国政府使经济再膨胀的决心和它重新调整国营企业的承诺是不容置疑
的。但是，策划整个工程再次启动将比上一次启动更为困难。因此，在经济
方面作出的任何反应所产生的效果，看来不大可能在今年上半年就能明显地
展现出来。我们可能在今年晚些时候就会看到国内生产总值会有一些增长，
但是也必须等到最后一个季度。