人民币安如泰山

【香港《远东经济评论》２月５日文章】题：人民币安如泰山（作者　戈德
曼—萨克斯公司亚洲经济研究室执行主任弗雷德·胡）
随着亚洲经济危机的深化，世界正在紧张地观察中国的货币政策是否会有变
化。作为世界第七大经济强国，中国的货币政策有着巨大的影响。金融市场上的
许多人士表示，人民币需要贬值，以提高中国的竞争力。然而，人民币贬值不是
对付亚洲危机的适当办法，而且事实上也不大可能，因为以目前的水平看，人民
币的币值是低估了。
例如，戈德曼－萨克斯公司的计量经济模式显示，人民币的币值低估了４％
。确实，宏观经济指标显示，人民币应当升值。这些宏观经济指标是：通货膨胀
下降了；预料今年经济还会高速增长；持续的贸易顺差和外资大量流入使得外汇
储备充裕──１９９７年底为１４００亿美元；外债数量有限，仅占国内生产总
值的１４％，而且大部分外债是长期发展贷款和外国私人直接投资，不是短期债
务。
尽管其它国家的货币贬值使中国的出口处于不利的地位，但汇率只是影响出
口增长的许多变量之一。
例如，韩元的下跌对中国的出口可能不会有什么影响，因为韩国的产品往往
是资本和技术密集型的。不错，印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国货币的贬
值可能对中国有较大的影响。但中国的出口产品种类比这些国家更繁多。而且中
国的劳工成本低于该地区的平均水平。该地区的货币贬值有可能削弱、而不是消
除中国在劳工成本方面的优势。
  　在像纺织品和服装这样的竞争激烈的工业领域，东南亚不大可能从中国手里
夺走很大的市场份额，因为这类产品的贸易是由像美国这样的主要进口国的非关
税壁垒决定的。
倘若中国使人民币贬值，外国直接投资就会受到伤害。在中国投资并为当地
市场服务的外国公司寄希望于一个长远的战略，它们认为，除了其它事情之外，
汇率的相对稳定或多或少反映了市场的状况。如果人民币突然贬值，外国在华投
资的美元回报率就会降低。
  　人民币贬值还有重新触发通货膨胀的危险（在采取了紧缩措施之后，中国的
通货膨胀率已经下降）。目前，中国的进口占国内生产总值的２０％。人民币贬
值将会抬高包括设备、原料和中间商品在内的进口产品的国内价格，并最终导致
消费品的国内价格上涨。
最后，人民币贬值可能给北京带来一大堆问题。北京突然改变汇率政策会动
摇港币同美元的联系汇率，这种后果显然是北京希望避免的。人民币贬值会使中
国同美国围绕日益扩大的双边贸易差额发生新的摩擦。
此外，人民币贬值将触发亚洲新一轮货币贬值竞赛，从而使目前的危机进一
步恶化。亚洲迅速复苏与中国关系甚大。亚洲占中国出口额的６０％（原文如此
──本报注），而外国对中国的直接投资２／３来自亚洲地区。作为亚洲第二经
济大国，中国在遏制金融危机并稳定该地区经济方面起着至关重要的作用。
使人民币贬值是冒险的方针。中国不可能采用这样的方针来应付亚洲的金融
危机。这种方针在增加中国出口竞争力方面可能产生的好处充其量是不确定的，
但这一方针的负面影响却十分严重。中国副总理朱镕基最近的讲话表明，中国不
打算像其它国家那样使自己的货币贬值。如此，我们大家都可以松一口气了。