香港《远东经济评论》文章：“金股份制”可解决国企控股权问题

【香港《远东经济评论》１２月１８日一期文章】题：金股份制出人意料的
结果（作者　Ｔ·Ｋ·张）
中国高层领导人在共产党的十五大后精神振奋，信心大增，他们决心要对严
重亏损的国有企业进行改革，希望通过在国内外股票市场出售国有企业的股票，
以此作为改革的一部分。
但自９月以来，亚洲邻国的股票市场纷纷崩溃。与此同时，一些股票分析家
警告说，明年外国在中国的投资将减少５０％。
虽然谁都不能预言在未来的几个月里会发生什么情况，但非常明显，银根宽
松的日子已经成为过去。在香港上市的红筹股的认购率大大超额和大量外国投资
流入亚洲新兴市场的日子也已成为过去。如果中国要把未来的外国投资吸引到数
以十万计的亏损国有企业，它需要提供真实价值。
根据中国现行的规章和政策，国家必须拥有大型国营企业的多数股权。如果
它所拥有的股权不占多数，那么它必须是最大股东，至少持有３０％以上的股权
。但在这种情况下，外国投资者不大可能对大规模投资感兴趣，除非他们能拥有
多数股权，并因此享有对管理的控制。不幸的是，这种外国拥有多数股权的情况
，在今天的人民共和国依然是不能接受的。
解决这个难题的办法是实行“金股份”，即政府在实行私有化的（国有）公
司中拥有的股份，有了这个金股份，政府将拥有大于普通股的特权。比如，金股
份可以使政府有权对重要的财产处置、改变管理、兼并以及重要的公司变动行使
否决权。有了金股份的保护，政府可以放弃对国有企业多数股份的拥有权，但却
依然保持着一定程度的控制手段。
金股份制在马来西亚、新加坡、英国和别的许多国家的私有化中被广泛使用
。
金股份设想的真正魅力在于，一方面它使政府拥有特权，另一方面政府又可
以选择不去行使这些特权。例如，英国政府允许（美国）福特公司接管（英国）
美洲虎汽车公司，并允许英国石油公司购买不列颠石油公司，而未加干涉。实际
上，英国政府很少直接行使其金股权。与此相似，新加坡最近放弃了它在ＳＴ工
业公司、ＳＴ资本公司和ＳＴ计算机系统和服务公司的金股特权，因为政府断定
这些公司已不再需要特别的保护了。
实质上，金股份制主要是缓和政治方面，而不是法律和经济方面忧虑的解决
办法。其作用是缓和私有化反对者的不满。
允许外国公司获得国有企业多数股票的拥有权（再加上金股份制），还将解
决近来外国投资在中国减少这个令人不安的问题，因为这肯定会使外国投资者重
新燃起今后在中国购置产业的希望。
建立金股份制或许会成为全面改革中国股权制的第一步。它将最终导致中国
发行优先股和拥有不同权利的不同等级的股票，从而达到投资市场不同部门的各
种不同的金融目标。
最近有一些迹象表明，经济极短暂的增长时期可能不会再继续下去，外国投
资也在不断减少。在这种情况下，中国的领导人认识到，为使经济继续增长，必
须对境况不佳的国有企业进行根本的改革。金股份制也许是有助于保持中国经济
奇迹的一个办法。