台湾《工商时报》社论：东南亚金融危机成因探析

【台湾《工商时报》７月１７日社论】题：评估东南亚诸国金融危机之成因与影响
最近数周来，东南亚诸国金融市场动荡不安。先是泰国股市持续暴跌，若干金融机构遭政府接管，紧接着泰国央行宣布泰铢对美元贬值近二成，其后泰国股市虽反弹回开，但类似外汇危机已侵袭菲律宾、马来西亚、印尼以及新加坡。
由于投资人担忧东南亚货币危机可能在拉丁美洲重演，近日拉丁美洲股市也纷纷不支倒地，例如巴西股市连续四日重挫，幅度高达１５％。前述案例显示，许多新兴工业国家经济发展出了严重问题，其成因与影响值得深入评估。
首先，一国币值强弱大致反映其国际竞争力高低，泰国、菲律宾之货币被迫进行大幅贬值，显示其国际竞争力低落之事实。此亦可由各国经常项目收支窥知。据国际货币基金组织之统计，泰国经常项目赤字在１９９４年为８０亿美元，１９９５年增至１３５亿美元，而今年第一季度泰国贸易逆差已达３３亿美元。至于菲律宾近两年经常项目赤字约３０亿美元，照说情况并不严重，但今年前四个月贸易赤字暴增为３８亿美元。为了弥补经常项目逆差，近年泰菲两国大力吸引外资以为挹注，勉强维持整体国际收支之平衡。
但经常项目长期发生逆差，为基本经济结构失衡，理应让货币随市场力量贬值，期能振兴出口，抑制进口，改善贸易收支。然而泰菲两国货币当局却刻意维持高估的币值，使得调整汇率平衡贸易收支的机能无法运作。尤有甚者，两国中央银行为支持汇率，不断在市场上抛售外汇，使得国内银根紧俏，利率不断腾升，进一步打击房地产与股市。而外资稍早虽受高利率吸引而流入，但在货币贬值迹象明显化以后，大举密集撤出，短期内反而加重货币贬值的压力。
近期泰菲两国央行决定松手让货币作较大幅度贬值，这是正确的作法。由于贬值预期心理去除大半，外资重新涌入，使股市回升，利率下降，金融市场暂时恢复安定。由此可知，国际竞争力低落与政府不当的货币金融政策，是近期东南亚诸国金融危机的主要成因。
其次，继亚洲四小龙之后，马来西亚、印尼、泰国、菲律宾亦因经济成长迅速，有“亚洲四小虎”之称，其发展潜力向为各方所看好，何以近期表现不如预期？
一般的看法是，中国大陆近年经济成长迅速，出口强劲扩张，已带给新兴工业国家很大的压力。据统计，今年前五个月中国大陆出口值达６５５亿美元，比去年同期增加２６．４％，享有贸易顺差１３９亿美元。由于亚洲四虎产业结构与中国大陆较为接近，而国际市场同类产品胃纳有限，因而四虎首当其冲。
相对而言，台港新韩企业赴大陆投资者甚众，不但分享大陆市场，亦可以大陆为生产基地强化其出口竞争力。且亚洲四小龙近年致力于资讯科技产业发展成效卓著，因此能维系其国际竞争力不坠。
进一步而言，亚洲四小虎中马来西亚与印尼之经常项目收支较佳，似不致发生货币大幅贬值现象，至于新加坡则因地缘关系受波及。因此我们亦不可轻率认定所谓货币贬值之骨牌效应会继续蔓延。
至于拉丁美洲国家，巴西的经常项目赤字在１９９４年为１４亿美元，１９９５年增至１８１亿美元，其后仍维持在前述偏高的水准，难怪会引起国际金融圈之关注。至于墨西哥在１９９２年至１９９４年经常项目赤字均逾二百亿美元，但金融危机发生后币值大贬，现今其经常项目收支勉强可维持平衡。凡此均显示，改善经常项目收支是避免金融危机的重要关键。
第三，最近这一连串国际金融事件，显示各国央行有必要放松对外汇市场干预，逐步走向浮动汇率制度。据国际货币基金组织的分类，泰国系采取钉住特定“通货篮”汇率制度，但此种僵硬的作法，长期造成泰国币值高估。至于印尼、马来西亚及菲律宾等国虽然名义上采浮动汇率制度，但央行进行高度干预，也使币值无法反映其国际竞争力与经常项目收支。根据国际货币基金组织的统计，采管理浮动汇率的国家由１９９０年的２３国，增加至１９９７年的４８国；采独立浮动汇率制度的国家，亦由１９９０年的２５国，增至１９９７年的５１国。显示外汇市场进一步自由化，由市场力量决定汇率，已是沛然莫之能御的趋势。