西方货币政策新目标-----抑制通货膨胀

【美国《商业日报》２月７日文章】题：把抑制通货膨胀作为目标（作者旧金山联邦储备银行经济学家钱胡）
从９０年代初开始，物价稳定成了许多国家货币主管当局的一个越来越重要的目标。
但是一些中央银行发现，抑制通货膨胀的传统办法——控制像货币总量或汇率这样的中间可变因素
——相对来说是不成功的。因此，这些中央银行面临着失去信誉的可能性。
为了解决这个问题，好几个工业化国家——新西兰（１９９０年）、加拿大（１９９１年）、英国（１９９２年）和瑞典（１９９３年）
——采取了把直接抑制通货膨胀作为目标的货币政策制度。
据说这些制度是“透明的”，因此对于公众来说更加可信，因为中央银行作出了使通货膨胀率达到一个具体指标的明确承诺。
为什么要把抑制通货膨胀作为目标呢？因为传统的办法一直没有成功。
这里面有一些原因。首先，中央银行有时不能同时追求高产出和低通货膨胀的双重目标。
第二，这个冲突导致公众难以确定到底哪一个目标应该放在最优先地位。这种不确定破坏了反通货膨胀政策的信誉，从而也影响了这项政策的效应。最后，中间可变因素影响产出和通货膨胀的方式随着时间的推移已发生变化。
把抑制通货膨胀作为目标可以帮助缓解这些问题。
这种办法将如何起作用？实施办法包括，首先，按照对一般物价膨胀的具体衡量标准来确定一个目标。消费品价格指数——这种价格指数有时要加以修改，以把某些成分排除在外——是最普通的选择。
除了公开宣布这些目标之外，把抑制通货膨胀作为目标的大多数国家还给了中央银行以更大的自治权并增加了在审议货币政策方面的透明度。
在采取把抑制通货膨胀作为目标的办法之前，那些国家的中央银行的自治权没有美国或者德国的中央银行的自治权大；政策是通过一个协商过程来制订的，在这个协商过程中，财政部占支配地位。
随着在加拿大和新西兰采取把抑制通货膨胀作为目标的办法，财政部和中央银行之间作出的一项正式安排显然把经营权授予了中央银行，同时也把责任分配给了它们。
采取把抑制通货膨胀作为目标的办法的国家的平均通货膨胀率在１９９５年之前的好几年中低于经济合作与发展组织中的其他国家。
然而，在这些国家中的一些国家，这种较好的成绩没有从长期通货膨胀前景的指标，比如长期利率中充分反映出来。
由于在抑制通货膨胀方面成绩良好，德国的长期利率中包含着一个同其他国家相比相对较小的预期通货膨胀和／或通货膨胀风险溢价。因此，你可以通过注意比如说德国和英国的１０年期证券的收益率的差距来估计英国存在着多少额外的预期通货膨胀和／或风险溢价。
英国证券的收益率一直高于德国对等证券的收益率，但是在９０年代把抑制通货膨胀作为目标的这段时期中，差距已经缩小。但是这二者之间的收益率差距还没有缩小到根据英国的可喜的抑制通货膨胀成绩看来合理的程度。
因此看来，尽管把抑制通货膨胀作为目标已帮助提高了英国货币政策的信誉，但是市场还没有完全相信英国将继续坚持它把抑制通货膨胀作为目标的做法。
这表明，要确立货币政策的信誉是多么困难。尽管制度上的变化可能会提高信誉，但是要使公众完全相信中央银行对低通货膨胀作出的承诺，将需要好几年扎扎实实的工作。