日刊文章：“日元升值时代”结束

【日本《选择》月刊２月号文章】题：“日元升值时代”结束
日元升值时代已经结束——金融市场已开始有这样的预感。日元曾一度突破１美元兑换８０日元大关，这种超出自身能力的日元升值，已开始逐步改变日本经济依赖出口的体制。值得关注的是，以德国为首的欧洲经济遇到了比日本更大的麻烦。在美元、日元和马克这三种货币中，美元对马克的升值将成为更大的不稳定因素。
乔治·索罗斯１月１６日在东京会馆举行的研讨会上发表讲话说：“未来两年内，日元贬值、美元升值的趋势将继续保持下去。”
担任索罗斯基金顾问的耶鲁大学副教授理查德·梅德利指出：“目前行之有效的投资方法是，借入低利率货币的资金，运用高利率货币。”梅德利的这一观点是理解索罗斯讲话的关键所在。
所谓低利率货币是指日元，而高利率货币则是指美元，借入日元，将它换成美元，这将成为日元贬值和美元升值的主要原因。自去年夏季以来，索罗斯等人掌管的现买现卖基金造成这种交易急剧膨胀。
有关“未来两年日元贬值、美元升值”的预测，应该视为是一种“佯动作战”，其目的是为了让手中所持有的美元获得赢利的机会。日本的投资者如果追随索罗斯而购买美元，那么索罗斯就会抛出美元获利。
以１美元兑换１００至１１０日元为主
美国财政部有关人士曾经谈起过“本特森最高比价”。美国前财政部长本特森在１９９３年春季引导日元升值，１９９４年初为了制止日元贬值和美元升值，曾作过口头干预，把美元的最高比价设定在１美元兑换１１０日元以内，目前，日元对美元的汇率处于这一范围。
日元升值得到遏制，对于大选在即的克林顿政府有利。然而，我们不能就此得出日元贬值和美元升值的趋势会一直持续下去的结论。由于克林顿政府与国会共和党有关削减财政赤字谈判陷入僵局，美国债券和股市已不再处于上升趋势，单纯购买美元是行不通的。日元汇率很有可能会再次突破１美元兑换１００美元大关。然而，从长期来看，自“泡沫经济”崩溃后的１９９０年４月开始的日元急剧升值的时代已经结束。
这是因为１９９５年秋季以后，日本的贸易盈余开始明显减少。日元升值促使日本企业大举进入海外。１９９５年７月至９月，日本出口到美国的汽车比上一年同期减少了３０％，１０月至１２月似乎也减少了同样的幅度。
日本经济的体制正在发生变化，其中包括进口方面的变化。１９９５年，日本的进口额比上一年增长了２０％以上。进口产品也从原来的原材料和燃料，转变为工业制成品，美国在进口中所占比率达到２２％。
日本银行继续放宽金融限制，也会推动日元贬值和美元升值的趋势。美国利率高于日本，从利率方面来看，投资美元也会越来越有利可图。日本银行在经济刚刚开始复苏的１９９３年和１９９４年停止放宽金融政策，结果加剧了日元升值，断送了经济复苏的前程。
美国证券界人士指出：“鉴于日本金融危机程度超过美国，日本将不得不把短期利率长期维持在低水平上。”
受低利率的影响，日本的投资者扩大了对美国国债的投资。１９９４年日本投资者购买了３８１亿美元的美国国债，１９９５年１至９月，这一数字达到６１３亿美元。长期资本的流动，使得美元更加坚挺。
从美国方面来看，促使美元升值的因素也很多。美国正在努力削减财政和经常项目收支这两项赤字。１９９５年，美国财政赤字在国内生产总值中所占比率为２％强，是七个发达国家中最低的。
美国经常项目收支赤字状况也在逐步改善。据经济合作与发展组织推测，美国在世界出口额中所占比率为１２．６％，比１９９０年提高９个百分点。随着国内需求的下降，美国的对外赤字有可能减少。马克贬值成为不稳定因素
在美元升值的基调中，被抛出可能性最大的并不是日元，而是马克。马克对美元以及其它欧洲货币的升值，已经对德国经济产生了很大影响。
１９９５年，德国在世界出口额中所占比率为１０．５％，比１９９０年下降２．２个百分点，这与美国形成了鲜明的对照。德国企业将生产基地相继转移到了国外，１９９５年秋季，德国的对外直接投资超过４５０亿马克，比上一年增加近一倍。
产业空心化正在成为德国经济的沉重包袱。失业率达到近１０％，１９９５年，德国有将近三万家企业破产，这是历年来最糟的。人们甚至开始议论通过降低工资来保证就业。
随着欧洲货币统一的临近，德国将不得不削减财政赤字。为了刺激经济，德国还将放宽金融限制。德意志联邦银行已经悄悄地摘下了“马克看守人”的牌子，很可能会修正对马克的过高评价。德意志联邦银行向着真正意义上的低利率政策转变，比日本银行晚了一年，这将导致马克贬值。一旦马克贬值，国际投资者很可能会把马克资产转换成日元资产。
１９９３年以后，国际投资者拥有的马克资产所占比率为６５％，创下历史最高水平。另一方面，日元资产所占比率尚不足３０％，还有很大余地。
可以预想，１９９６年的日元汇率，将大体稳定在大藏省所希望的日元停止升值和美国方面所设想的“本特森最高比价”的范围之内。也就是说，将基本保持１美元兑换１００至１１０日元的水平。