日刊文章：国际金融体系何以不稳定（下）

金融中介方式变化的原因和含义
上面我们看到的８０年代到９０年代从日本到美国的金融中介主体的变化，还有同７０年代的美国相比，证券日益引人注目，这些都带来了什么样的影响呢？
美国证券类的金融业务最近极其活跃。利用这些金融技术一方面可以降低资产运用方面的风险，也具有促进大规模投机的机能。因此，投资家负担风险的能力提高，也积极进行有风险的投资，有时还展开国际规模的，甚至会引起虚假繁荣的那种投机性资本移动。运用了高级技术的资金有相互采取类似行动的倾向。一看到有投机机会的市场和商品，资金便蜂拥而至，一旦需要撤出时其速度也很快。如果市场小，那么这些投机活动甚至可能成为左右国家命运的不稳因素。其典型的事例是从去年年底开始的墨西哥危机。
美国的投机家已经是在过分地承担某种风险，但是他们最终也没有充分承担的是外汇风险。为了使大量的资金从日本向美国移动，必须有人承担因日元和美元的汇率变动而发生的外汇风险。
简单地说，现在已经开始发生下述情况。日本的资金提供者用日元结算向外国，比如向美国的企业提供资金。美国企业要把日元资金变成美元资金就要卖掉日元，买进美元。如果仅仅是这些，从日本的经常收支中卖掉美元，汇率不会变化。但是，美国企业为避免因借入日元而带来的外汇风险，在期货市场买日元。这样就出现了过剩需求，结果是，在期货市场上便出现了买美元、卖日元的投机家，美元对日元的价格就要下跌。就是说，在从日本流向美国的资金流动方式不变化的情况下，金融中介的主体发生了从日本向美国的转变，谁都不承担外汇的风险，这便导致了日元的大幅度升值。
另外，承担风险能力下降的日本金融机构和团体投资家不仅不用外汇购进资产，而且在国内也不购进有风险的股票及土地。这进一步导致股价和地价下跌，从而使承担风险的能力进一步降低，即发生了恶性循环。这是日元升值和股票价格下跌的共同原因。
总之，正如人们经常说的那样，日本的金融体系以及市场已经形成了对风险反应非常迟钝的结构。
比如金融机构的筹措资金利息直到不久前并没有反映金融机构的潜在风险。由于对当局行政的信任一直使风险保持在低水平，这一点不能忽视。从宏观上来说，日本的金融体系已经迎来接受考验期。
在这个意义上，很难认为日本的金融机构在国际上的资金介入能力会急剧恢复。另一方面，以日美为中心的经常收支不均衡目前仍然存在，国际上要求资金介入的需求仍未减少，国际金融体系仍然要受到包括汇率的大幅度变化在内的不稳定性的影响。（下）