日本经济专家认为日元急剧升值原因在于──国际货币体系机能不健全

【日本《经济学人》周刊４月２５日文章】题：日元急剧升值的背景是国际货币体系的机能不健全（作者野村综合研究所经济调查部长高尾义一）
４月１０日东京外汇市场上美元对日元的比价跌入１比８０大关。从理论上讲，这是一个极其关键的数值，甚至可以说是一个极点。这次的日元升值局面是从１９９０年４月的１美元兑换１６０日元的时候开始的，在那之前，在黑色的星期一后的１９８７年１２月举行的７个发达国家财长会议上设定了１美元兑换１２０日元这个最高值，从１９８７年到１９９２年，１２０日元一直是日元的最高限度。但是，１９９３年克林顿上台，外汇政策也随着发生了变化。外汇市场上的限制意识也消失了。
可怕的是，市场上的交易者，特别是那些进行套头交易的投机家未必意识到了市场价格的水准。不过，外汇价格大幅度变化的根本原因是国际货币体系陷入了机能不健全的状态。
美元作为基础货币有三种机能：储备货币、表示货币和结算货币。但是美元的这些机能在渐渐减弱。现在，亚洲国家开始把外汇储备由美元换成日元，欧洲国家开始把美元换成马克，这是美元作为储备货币地位急剧下降的证据。
在表示货币方面也出现了摆脱美元的征兆。虽然目前这种征兆尚未变成现实，但是人们在议论把原油价格的定价由美元换成其他货币，这便是摆脱美元最典型的动向。那么美元作为基础货币的国际货币体系顺利发挥机能的条件是什么呢？有如下三点：１、必须有足可以使世界经济稳定增长的国际流动性；２、调整对外贸易收支不平衡的机制顺利发挥作用；３、人们信任基础货币。
１９７１年８月停止黄金对美元的交换，１９７３年２月实行浮动汇率制。其后国际货币体系一直发挥着同基础货币国美国的金融政策连动的机能。但是，进入９０年代，这个机制已经无法很好地发挥机能了。
在日本，从１９９４年４月起到１９９５年３月日元从１美元兑换１００日元上升到１美元兑换８０日元，其间外汇储备约增加４００亿美元。如果是过去，应该导致国内流动性的大幅度增加，但这次没有出现这样的结果。因此，从１９９１年上半年开始转为衰退的国内经济直到１９９５年仍然没有走出低谷。如果就同美国经济的关系来说，已经从过去的同时性关系转变成非同时性关系。
因为日本银行为维持外汇市场的平衡而努力介入，日本的外汇储备大幅度增加了，可是国内的流动性却没有增加。这是因为，通过介入市场购进的美元资金几乎全部买了美国财政部的证券。这表明，在今年２月以后美国长期利率下降和由此导致的纽约股票市场的股价暴涨的问题上，日本货币当局发挥的作用是很大的。
美国并不太担心美元贬值，据说其重要原因是长期利率处于低水平，并且股票市场稳定（尽管有很大的泡沫因素），说起来这真是一种讽刺。如果日本银行介入外汇市场购进的大量美元资金不去买美国的国债，美国对美元贬值的态度就会一下子发生变化，日元升值的趋势就有可能停下来。另一方面美国的长期利率可能急剧上升，股价也有可能急剧下跌。利率上升将直接给墨西哥和阿根廷等拉丁美洲国家的债务国造成打击。日本也会受到巨大影响，存在两败俱伤的危险。
如上所述，今天的国际货币体系存在很大的体系性风险。最近的外汇变动是在这种情况下加剧的。外汇的变动显然是过火了，同实际的经济情况及金融形势越来越不合拍了。日元升值的紧缩压力将使国内的经济难以承受。
要想制止外汇市场的过分变动，日欧必须支持美国。就是说，日欧表明维持美元体制的强烈愿望，提出协调一致的、确实有现实意义的经济政策；同时，美国也要控制自己，不要随便提出政策，首先采取削减财政赤字和对外贸易赤字的政策。上述两个条件缺一不可。但是实际上无论是１９８５年９月的广场协议还是其后的７个发达国家财长会议一直都做着同样的事情。
在已经走投无路的国际货币体系下，如果各国都把本国的政策摆在第一位，那只能导致出现面对外汇价格的变动而市场原理无法发挥作用的危机。可是又不得不在这样的市场原理下谋求调整对外贸易的不均衡，如果考虑到它给国内经济带来的不良影响，这实在是一种不幸。