与其稳定美元，不如控制通胀

【美国《亚洲华尔街日报》３月２０日文章】题：稳定价格，不是稳定美元（作者总统经济顾问委员会前主席、哈佛大学教授马丁·费尔德斯坦）
最近美元的下跌可能会使今后１２个月的通货膨胀率增加将近一个百分点。要防止出现这种情况，必须放慢服务和不能进行交易的商品价格的上涨率，来抵消美元下跌将引起的进口商品和其他能进行交易的商品价格的较快上涨。
然而，不幸的是，美元下跌发生在国内劳动力和产品市场越来越紧的时候，这本身就会使通货膨胀率上升。私营部门的就业自去年１１月份以来一直以每月３０多万人的速度上升，每周工作的平均时数没有抵消性的下降。生产能力利用率越来越多地超过８５％的水平，这是过去通货膨胀的前奏。
虽然经济不会以去年的速度过快增长，但是在目前一致的预测中提出的放慢程度不足以阻止通货膨胀在今年和１９９６年上升。要防止通货膨胀，联邦储备委员会应该至少在今春再提高一次短期利率，并准备好在今年晚些时候再提高一次。
然而，如果认为即使调整货币政策也没法阻止美元进一步下跌，那是错误的。联邦储备委员会的责任是为美国消费者维护美元在国内的购买力，而不是捍卫美元的国际价值。虽然美元下跌增加了通货膨胀压力，但是美元稳定也不一定就能实现低通货膨胀率。有一个事实或许能说明问题：１９８５年至１９８８年期间，美元猛跌了３５％，而通货膨胀率却仅为３．１％。
在过去１０年中，美元下跌是对美国长期贸易逆差作出的自然的和不可避免的反应。由于美元下跌并不引起美国能进行交易的商品的价格出现同样大的抵消性上涨，因此降低美元比价使美国产品在世界市场上增强竞争力，从而有助于缩小美国贸易逆差。１９８６年，美国经常项目赤字超过国内生产总值的３．５％。在那之后，美元下跌使那个比例到１９９０年时已减少了一半。
虽然经常项目赤字仍然比１０年前小，但它在１９９４年仍达到１５００亿美元。美元将继续下跌，因为全世界的金融投资者不愿继续为如此庞大的美国贸易逆差提供资金。
三个月以前开始的墨西哥危机，是美元最近加速下跌的主要原因。由于墨西哥人不再能吸引大量私人资本，墨西哥现在一年必须削减２００多亿美元的进口额，因此，美国向墨西哥的出口一年将减少大约１２０亿美元。由于外国投资者不愿为这笔增加的贸易逆差提供资金，美元就必须下跌以缩减美国同世界上其他国家的贸易逆差。从这一点看，美元下跌使全世界分担了由于墨西哥减少进口美国产品给我们所带来的损害。
此外，美元下跌当然也还有一些暂时的、心理方面的因素。格林斯潘２月底的讲话暗示，联邦储备委员会的下一个行动可能是放松货币政策。
平衡预算修正案遭否决一事，说明了国会目前已不知所措。但是，格林斯潘自那时以来已阐明联邦储备委员会将致力于反通货膨胀。市场参与者有时间回忆，预算赤字的增大产生的基本影响很可能是提高利率和使美元坚挺，就像８０年代那样。因此，美元可能暂时扭转趋势，抵消某些投机性下跌。然而，墨西哥进口猛减和美国与世界其他地区的贸易逆差继续存在这两种情况很可能意味着美元价值将继续大大低于去年。
由于美元下跌是由于贸易逆差造成的，因此货币政策或外汇市场干预都不能稳定美元。造成贸易逆差的根本原因是国内用于生产的费用过大。只有通过提高储蓄率、缩小预算赤字或降低设备和建筑的投资率来减少开支，才能把缩减贸易逆差的能量释放出来。
美元实际值下降对美国生活水平产生的不利影响，是不喜欢美元下跌的主要原因，而不是目前正被人们大加渲染的如下担心：美元作为储备货币的作用将减弱和纽约市将失去金融中心的作用。
只要联邦储备委员会控制住通货膨胀，外国政府将继续使用美元作为储备货币。虽然美元自从１９７３年开始实行浮动汇率制以来与日元和马克的比价下降了５０％以上，但是美元仍然保持着世界主要储备货币的作用。此外，美国从美元成为储备货币中获得的全部好处一年只不过大约１００亿美元——由于外国政府持有短期到期的证券而政府节省的利息。
至于纽约担当主要金融中心的角色，也并不需要美元坚挺。虽然英镑与德国马克的比价自１９７３年以来下跌了６０％，但是欧洲的主要金融中心却仍然是伦敦，不是法兰克福。决定金融市场繁荣的是技术和法律条例，而不是货币的坚挺程度。