英报文章：巨额外资流入也会带来危险

【英国《金融时报》１月２７日文章】题：巨额外资流入的吸引力和危险（作者马丁·沃尔夫）
对资本流入感到担忧似乎是奇怪的。一方是穷国，它们迫切需要提高人民的生活水平；另一方是投资者，他们准备投资。这是坏事吗？
在一定程度上说这是坏事。不稳定的资本流动在发生逆转时能带来代价高昂的变化。资本流动不稳定是明显的。举例说，据世界银行最近公布的债务表，在１９９０年（按１９９４年美元计算）流向发展中国家的私人资本实际价值仅为４７０亿美元，１９９１年为６４０亿美元，１９９２年猛增至１０４０亿美元，１９９３年达到１６６０亿美元。据估计，１９９４年又增加了一些，达到１７３０亿美元。
资本流入对宏观经济最重要的影响是利率降低诱发的国内开支增加。开支增加将落到能交易的和不能交易的商品和劳务上。就能交易的商品而言，其结果是经常项目赤字增加；就不能交易的商品而言，结果是价格上涨。同能交易的商品相比，不能交易的商品的价格上涨就是“实际汇率”升高。结果是国内能交易的产品减少和不能交易的产品增加。
世界银行去年发表的研究报告列举了五个原因说明为什么这种结果值得担忧。
△在规章制度薄弱的国家，金融体系的扩大可能引起银行危机，如８０年代初智利发生的银行危机。
△最近改革贸易政策的国家会发现它们渴望扩大出口，却减少了出口，不受欢迎的扩大取代进口产品的进程加快了，产生了令人遗憾的政治后果，包括改革本身出现逆转。
△在资本流入不稳定的地方，在资本大量流入期间，金融媒介活动的扩大和能交易的商品生产减少很可能使经济在资本流入发生逆转时进行痛苦的调整。
△经常项目赤字可能变得大得难以忍受，破坏了国家的信誉并引起资本流入发生逆转。
△在固定汇率条件下资本流入的货币化造成的通货膨胀后果可能破坏汇率作为反通货膨胀支柱的信誉，使货币政策陷于混乱。
任何资本流入都有一些内在的问题。但是在有价证券流入方面，这些问题特别大，可能比直接投资更不稳定。能采取什么措施使资本流入稳定或把不稳定的流入所产生的不利影响减到最低限度呢？直接措施包括降低国内利率，大概还要同时实行银根紧缩政策，取消对资本流入的鼓励措施，如存款保险，或对资本流入实行直接实际控制。间接措施包括外汇干预。
最重要的是建立一种能针对冲击进行调整的经济。增强外国信任的措施也很重要，如可信赖的货币政策和财政政策和拥有大量外汇储备。对资本流入施加限制在短期内能奏效。但是世界银行认为，由于金融市场的一体化和全球化，从长远角度看，这些限制将不再有效。