对冲基金：股市大幅波动的“幕后黑手”（上）

【香港《亚洲周刊》４月２４日一期文章】题：金钱闯将险中求胜
上月美国股市一度大幅下挫６８点，超过平常４０至５０点的波动幅度；交易所也要暂停程式买卖。许多人将这次跌市归咎于对冲基金（ＨｅｄｇｅＦｕｎｄ）。近年来由于这种基金发展迅速，资金庞大，在市场“兴风作浪”，因此引起广泛的注意。
所谓对冲，是透过市场的一些工具，以减低投资者手上持有资金的价格波动的风险。例如：一个投资者以高价买入股票，后来担心股市会下跌，为了减少风险，便在期货市场卖出股价指数期货，即是持有现货股票而抛空指数期货。因此，就算股票价格真的下跌，投资者所损失的资金也可藉卖出指数期货所获的利润抵销。
指数期货是衍生工具（Ｄｅｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）之一。这种工具泛指一切以资产作为基础并由此衍生出来的投资工具。农作物期货交易可算是衍生工具的始祖。现在较为人熟悉的衍生工具包括期货、期权、可换股债券、认股权证等，这些都是“有形”的衍生工具；另一种“无形”的衍生工具是掉期买卖（ｓｗａｐ），是一种特殊的交易方式，不同于期货、可换股债券等证券。
衍生工具无疑是风险的产物，而且是风险管理的机制。投资者利用这种工具进行投机活动，一方面为了减低风险，另一方面也希望从中获利。
对冲的目的原本在于分散风险，不过许多对冲基金却志在险中求利。对冲基金投资额非常庞大，常利用杠杆作用以增加回报。基金经理以购入的证券作为抵押，向银行借贷，借得的款额再作投资，然后将第二批投资的证券再作抵押借贷。如此类推，一个１０亿美元的对冲基金就可作１００亿美元的投资，有些甚至可有比原本资产值大２０倍的投资。
过去两年，由于利率持续下降，基金向银行借贷成本只有三厘，但投资在长期债券有六厘的回报。对冲基金将持有的债券抵押借贷１０倍资金，以赚取息差。过去两年，利率下跌，债券升值不少，很多对冲基金便运用了这种策略，使每年增长达五至六成。（上）