英报文章美元面临危险

【英国《金融时报》9月6日文章】题：美元面临危险（作者  苏黎世金融公司首席全球经济学家戴维·黑尔）
美元的强劲保持了如此之久，大多数评论家都无法想像美元会出现急剧回落的现象。国外对美国资产的需求仍然很旺盛，因此投资者没有什么理由在短期内失去信心。但一旦美国的总统选举结束，政策方面各种令人意想不到的情况就会考验投资者的信心。
这些危险集中在总统任期过渡所引起的传统的不确定性和新出现的数以十亿计美元联邦预算盈余上。这两个因素结合在一起，为税收和开支政策的改革创造了条件，这种改革有可能使联邦储备委员会和外汇市场都感到担心
  总统选举
第一个危险是下一届白宫政府会任命许多新人担任决策职务。所有重要的美国官员都是政党委任的，需要在工作中慢慢摸索；几乎没有具有机构工作经验或长期担任公职的文职官员。经验的缺乏会带来在汇率政策或其他一些重要问题上发表错误看法的危险，这可能使投资者感到吃惊。
这种事情以前发生过。在克林顿政府执政初期，新财政部长劳埃德·本特森在一次记者招待会上暗示，他不会阻止美元贬值，因为美元贬值可能对出口带来有利的影响。结果是美元对日元的比价立即下跌了10％。
两党都存在政党委任的非专业人士发表破坏性意见的危险，但共和党政府潜在的危险更大。
  政策冲突
总统选举带来的第二个重大风险，是它可能会使货币和财政政策在明年发生冲突。美国目前拥有如此巨大的联邦预算盈余，因此要防止财政政策变得更加具有扩张性将是不可能的。预计今后十年的总盈余将达到4.5万亿美元，扣除用于社会保障计划的经费以后是2.5万亿美元。
两党都希望在1991年以来被压缩的各种可自由支配的计划上增加政府开支。共和党人还希望大幅度降低所得税，而民主党人则提出要有选择地扣减税额。问题在于联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘已告诫不要对已经实现充分就业的经济实行扩张性的财政政策。如果下一届政府无视他的警告，那么格林斯潘将美国利率提高0.5个或1个百分点的可能性非常大。
除了担心经济过热会引起通货膨胀以外，格林斯潘同样担心美国巨大的经常项目赤字以及财政刺激会使之进一步增加的危险。90年代末，在政府积累大量预算盈余的同时，美国的私人储蓄率急剧降低。如果政府在私人储蓄没有任何补偿性变化的情况下减少盈余，那么经常项目赤字会很容易超过国内生产总值的6％至7％。
在80年代，财政刺激最初通过提高实际利率抬高了美元的比值。但是不清楚降低税收和增加开支在2001—2002年度是否同样具有积极作用，因为自里根执政初期以来美国的对外财政情况已经发生了变化。美国国际投资账户的赤字将很快达到国内生产总值的20％，以前的最高点是1894年的24％。在投资头寸已经存在赤字的情况下，如果经常项目赤字增至国内生产总值的6％—7％，那么到某个时刻将在外汇市场引起恐慌，为美元回落创造条件。
  联储职位
货币和财政政策发生冲突会造成的第三个危险是，在2001和2002年，美联储可能比美国历史上的任何其他时候更容易遭受政治恐吓。如果布什当选总统，那么在今后12个月内，联邦储备系统管理机构可能会出现四五个空缺的职位——是1914年美联储成立以来空缺职位最多的一年。
这么多潜在的空缺职位，将给下一届政府构成极不寻常的挑战。白宫要挑选合格的美联储理事总是很难：批准任命的过程很麻烦，而且往往很困难；而且薪水只有13.6万美元。但明年，如果下一届政府决定挑选不反对税收扣减和财政刺激政策的理事，那么招人的任务可能更加艰巨。
市场相信，格林斯潘影响非常大，因此没人敢对他提出异议，但必须记住美联储另一位非常有影响的主席保罗·沃尔克1986年的经历。由于沃尔克强烈反对里根的预算赤字，政府作出反应，当1985—1986年美联储因理事生病和去世而出现空缺职位时，政府任命了多位供给学派经济学家。新理事们后来进行游说活动，要求降低利率，而这正是沃尔克所反对的。沃尔克非常愤怒，差一点辞职，但持不同意见者达成了妥协，为协调一致的全球利率降低创造了条件。
格林斯潘是与同事们权力平等的，因此难以想像他会面临如此直接的对抗，但事实是好几位新理事的任命可能会迫使他改变货币政策的实施方式。如果市场认为公开市场委员会对通货膨胀抱有侥幸心理，那就会给美元、债券市场、最终是股票市场带来麻烦。
当今的美国经济如此强劲，难以想像会有什么政治事件破坏其繁荣。总统候选人关注的自然是选民而不是全球金融市场会如何看待他们的财政计划。但在某个时刻，投资者们将不得不对上万亿美元预算盈余给财政政策带来的潜在变化会如何影响美联储、美国经常项目和人们对美元的信心形成看法。迄今为止，这方面的讨论非常少：但这些问题无疑会是11月以后世界金融市场面对的下一个重大挑战。