纳斯达克：二板市场的旗帜

（续昨）二、改革创新的企业精神
信息和通信技术在20世纪中叶刚刚露头的时候，并不是所有人都能预见到今天的发展势头。但就在这新兴产业诞生不久，一个为其推波助澜的纳斯达克股票市场出现了，在发达国家，欧日与美国在科技上的差距是众人皆知的，其中一个很重要的原因是缺乏扶持新兴科技的筹资手段，有人甚至认为欧洲的金融市场要比美国落后10年。
纳斯达克鼓励中小企业到纳斯达克上市，口号是公司不分大小，只要公开、诚实就行。公司再大，对投资者不诚实的一概拒之门外。纳斯达克把企业家及其创新成果和风险资本家有机地结合起来。经由投资银行背书的创新者先向风险基金或风险资本家筹集资金，经营一段时间后让成功企业的原始股（IPO）上市。一般来说，这些股票能得到高额回报，足以补偿风险投资者在其它投资上的损失。这样，一个创新科技、风险投资和纳斯达克市场连动获利、彼此促进的资金流动和效益增长方式就出现了。90年代美国通过风险基金和原始股上市等途径进行的风险投资每年都在450亿至650亿美元之间，其中纳斯达克吸纳的约占半数。
1999年美国《商业周刊》遴选的100家增长最快的公司有87％在纳斯达克上市。当年在纳斯达克上市的前10名市值最高的公司总值达2.14万亿美元，仅微软公司就达6000亿美元。据2000年第一季度的统计，纳斯达克市值最高的三类行业分别是：电脑与数据服务，市值1.68万亿美元；电脑制造业1.05万亿美元；电子元件9523亿美元。这些行业分别比1年前同期增长103％、182％和223％。增长速度最快的是通信设备（526％）和电子设备（457％）。
1999年道—琼斯30种工业股票平均价格指数破天荒地吸收了在纳斯达克上市的微软和英特尔公司股票作成分股，取代早期工业时代进场的成分股。此举使道—琼斯指数的技术股比重从12％增加到20％，比较客观地反映了美国的经济现状和工业构成，反映了华尔街对纳斯达克的重视。
纳斯达克董事长贝克利在接受本报记者采访时说，纳斯达克同传统股市保护自身利益的经营哲学不同，它保护的是投资者的利益。传统股市看中的是上市公司的“出身”，纳斯达克看中的是它们的发展前景。前者固守一个“高贵的上市公司俱乐部”，后者立志于服务全美和全球。前者担心新技术公司风险太大而采取排斥方针，后者采取积极欢迎的包容政策。纳斯达克不要求上市公司业绩面面俱到，在诸项要素中，有一项不完全达标不要紧，只要其它要素达标就行。他说：“纳斯达克认为，是投资者决定公司的命运，而不是股市本身。不过上市公司必须如实报告财务状况，我们不怕出现破产公司，相反，我们为它们的体面破产而感到骄傲。”
纳斯达克根据股票市值多寡、交易活跃程度及上市条件的严格程度把上市公司分为全美市场体系（Nasdaq  National  Market）和小市场体系（Nasdaq  Small—Cap  Market）。两者只以财务状况划分，对管理标准的要求是一致的。两个市场分开，前者目前有3800多家上市公司，后者有1000多家。小公司成长到一定水平时，可以升格到全美市场体系上市。
纳斯达克全美市场体系初始股上市最低标准是：净资产600万美元，税前收入100万美元，公共招股（public  float）110万股（市值800万美元），股票开价（bid  price）不低于5美元，整批股（100股）股东不少于400名，做市商（market  maker）不少于3家。其它如总市值、总资产、总收入、经营史等均无明确规定。小市场体系初始股上市最低标准是：净资产400万美元（或市值5000万美元，或净收入75万美元），公共招股100万股（市值500万美元），股票开价不低于4美元，做市商3家，整批股股东300名，营业史一年。
与此对照，纽约证交所的上市标准是：整批股股东2000名（或股东2200名、最近半年月均交易额10万股；或整批股股东500名，最近一年月均交易额100万股），已发行的公共股110万股（总市值1亿美元）。此外，最近3年税前利润650万美元（最近一年250万美元，前两年每年200万美元，或最近一年450万美元，前两年只要赢利，不限数额）；公司市值5亿美元，最近一年营业额2亿美元，显然纽约证交所上市要求严于纳斯达克市场。
纳斯达克市场是“混杂型”（hybid  market）的：市场结构是屏幕可视的，市场机理是招标与投标共同驱动、市场参与者竞争、多家经纪人注入资金。
纳斯达克市场参与者除投资人外，主要由做市商和电子通信网组成。做市商是个体经纪人，他们必须具备足够的营业资金，并为找到股票卖主和买主而展开公平竞争。电子通信网是做市商获取更多客户和定单的补充手段。这两种手段相辅相成，加强了市场的透明度、深度和活跃程度。
在纳斯达克登记的做市商共有500多家。传统股市每家上市公司的股票只有一个“做市商”，而纳斯达克规定每家需有多家做市商。目前每家公司股票平均拥有做市商11家，最多的微软公司多达52家。
做市商的任务是：展示他所选择的所有股票的招标和投标价，表明买卖兴趣；根据证券交易委员会的交易规则在纳斯达克展示招标和投标额；信守标价并及时报告交易情况。
纳斯达克设有4类做市商：（1）零售商，拥有零售经纪网，向个体投资者提供持续不断的买卖机会，确保股票和资金流动有序；（2）机构商，专门从事退休基金、共同基金、保险公司和资产管理公司和大宗股票交割；（3）地区商，在特定地区为个体和机构投资者服务，内容包括对某种股票作专门和深入的介绍；（4）批发商，为机构客户和未曾登记的做市商交割
美国共有10家电子通信网。当一家做市商使用电子通信网出示定单时，该定单首先通过电子通信网匹配（check  for  matches），并自动显示为电子通信网的报价。这份定单可以立即在纳斯达克交割或同电子通信网的另一定单匹配。电子通信网的客户可以是经纪人，也可以是机构。电子通信网加剧了做市商的竞争，可以驱动市场开出最好的买价和卖价，并且便于做市商以不署名的方式输入定单。
由于纳斯达克的市场机理合理先进，许多在纽约证交所上市的公司股票选择在纳斯达克市场成交，例如美国在线公司曾一度将它87％的股票在纳斯达克成交。
三、高度发达的电子交易技术
同传统股市的又一个区别是，纳斯达克是一个没有交易大厅的股票市场，全部运作通过计算机网络进行。目前它每年投资2亿多美元进行技术设备的升级换代，今后还将逐年增加。1999年它同美国著名的通信公司微波世界通信公司合作，使用设备“2号企业网（Intranet，Enterprise  Wide  Network  Ⅱ）”，将电子交易网络的速度和容量扩大一倍，达到日成交40亿股的能力，并具有扩充到80亿股的潜力。目前纳斯达克的电子系统能在一秒钟内交割1500宗交易，面向大众的纳斯达克网站（nasdaq．com）每天接受3000万次点击。
纳斯达克市场的成长史，是一部电子交易技术攻关成功史。
早在纳斯达克创立以前，美国就有场外交易证券市场（OTC），即一些不能完全满足纽约证交所或美国证交所上市条件的小公司，通过电话买卖股票。
1961年，美国国会责成美国证券交易委员会对证券市场进行调查，以改进对证券业的监管。该委员会1963年发表调查报告，认为场外交易市场支离破碎，建议从业者向自动化方向发展，并责成全美证券商协会予以实施。
1968年，场外交易系统自动化工程开始启动，形成了全美证券交易商协会自动报价系统的雏形，也就是我们今天所说的纳斯达克。
1971年2月8日，纳斯达克开始正式自动报价运作，同时展示了2500种证券的中位报价。全美500多家做市商的电脑终端同位于康涅狄格州特兰伯尔镇的纳斯达克中央电脑大厦连接起来。在这场革命性的变革之前，交易报价是通过复印的纸张分发的。
1975年，纳斯达克规定了上市标准，使纳斯达克的证券同其它场外交易证券分离开来。1980年纳斯达克耗资2200万美元提高电脑速度和存储记忆，开始展示市场的最佳招标与投标价。（中）