欧元　升降两为难

第13版(国际周刊)
专栏：

　　欧元　升降两为难
　　中国社会科学院欧洲研究所 裘元伦
　　自1999年1月欧元问世至今，欧元对美元的汇率两度大起大落：1999年1月初，欧元对美元的汇率以1∶1.18高位起始，旋即两年一路下行，2000年10月26日跌至谷底1∶0.82，跌幅超过30％；在接下来的两年里，欧元对美元的汇率逐渐回升，2003年5月27日攀上最高点1∶1.19，比14个月前显升30％；而在最近的两个半月里（8月10日止），欧元对美元的汇率又回跌到了1∶1.11—1.14的水平上。如此波动，原因何在？前景怎样？本文试解之。
　　虽然汇率波动未必完全反映经济现实，但经济基本状况仍是影响汇率变动的重要因素。
　　各国经济基本状况，包括经济增长率、就业水平、国际收支差额、利率高低、通货膨胀率、均衡汇率的共同参照物（例如金本位制时的黄金、现今人们时常引用的“购买力平价”）等。就美元这次贬值而言，美国双赤字与国际资本流向变动等无疑都是一些重要的因素。2003年美国的财政赤字将超过4500亿美元，贸易赤字则在5000亿美元上下。流向美国的资本情况不如从前，民间的直接投资由2001年的1308亿美元急剧减少到了2002年的301亿美元；证券投资也从4000亿美元减少到3378亿美元，其中股票投资减少最为明显，从2001年的1195亿美元减少到2002年的558亿美元。这些流向美国的资本减少主要发生在欧洲。2001年，从欧洲流向美国的资本（包括直接投资、证券投资以及其他投资）总计为4502亿美元，而2002年减少到2264亿美元。不仅如此，美国2002年资金净流出达900亿美元，今年第一季度虽有回落，但资金流出的情况仍在继续。
　　不过，更为重要的是始于2001年的美国经济总体状况的恶化。最近30年美元的三次大贬值都有这样的经济背景。美元第一次大贬值始于1973年2月。在此后14个月内，美元对欧洲主要货币比值平均下跌23.6％。当时的背景是：1971年美国割断美元—黄金关系，1973—1974年石油大提价，1974—1975年西方严重经济危机，20世纪50—70年代德国、日本重新崛起等。美元第二次大贬值发生在80年代后半期，自1985年3月以后的14个月内，美元对其他国际主要货币比值下跌了43.8％。当时的背景是：日本急剧上升为经济、科技和金融“世界大国”。这回是美元第三次贬值，始于2002年2月，到现在，美元对欧元汇率下跌了30％。其背景为：20世纪90年代美国经济10年繁荣期结束，2001年头3个季度经济负增长，财政与贸易双赤字，经济界连爆“丑闻”，“新经济”前景不明，伊拉克问题带来的不确定因素等。
　　在这样的背景下，美元对其他国际主要货币（首先是欧元）的定值显得偏高了。在上世纪90年代后期美国经济状况好的时候，各国对美元和美元资产趋之若鹜，把美元汇率抬到高位，1995年7月至2002年2月，美元上涨了35.8％，一般认为美元价值被高估了20％—25％。从上述角度来观察，2002年3月到2003年5月美元对欧元贬值30％，便不难理解。
　　尽管美元在目前的国际货币体系中具有特殊的分量，但当今世界毕竟不存在一种各国公认的、超国家的参照性本位货币，1971—1973年以来实行的浮动汇率制，是汇率波动的制度性原因。当前欧元首当其冲。
　　在浮动汇率制度下，如果美元下跌，其比价只能是对可自由浮动的货币下跌。而日本等国，在过去半年多时间里，一直在增发本币，购进美元，以抑制本币对美元升值。仅在5月和6月，日本就发行和抛售了近39800亿日元，约合331亿美元；今年上半年，日本总共抛售了价值590亿美元的日元。独立的欧洲中央银行则基本采取少干预市场的政策，结果是欧元对美元的汇率上升幅度明显高于日元对美元的增值。后者在过去17个月中升幅约为12％。
　　这次汇率波动还有政策性原因，首先是同美元的政策调整有关。
　　1999年以来，美国经济一直比欧洲、日本好些。1999—2000年年均增长率，美国为3.4％，而法、德、日分别只有1.7％、1.5％和1.3％；2001年前3个季度美国经济出现小幅负增长，但从第四季度起已经开始复苏；2002年美国经济增长2.4％，欧盟和日本只有1.0％和0.3％；2003年美国经济至少增长2.2％，而欧盟和日本都徘徊在1％上下。因此，仅仅用经济基本状况还不足以解释这一轮美元汇率大幅下跌。美国的政策调整是一个重要因素。
　　美国的政策调整有着它重大而深远的战略目的。美国巧妙地利用了美元的三次大贬值谋求自身利益。20世纪70年代初布雷顿森林体系垮台，美元贬值，表面上看是美国经济——货币地位的相对削弱，但美国却借此“解放”了它过去所承担的一些国际责任和义务，并开始大力推进“解放”私人资本的活动，从中获利巨大。1985年美国通过“广场协议”，迫使日本在随后的10年间让日元币值上升了2倍，抑制住了当年日本紧逼美国的势头。这一次，美国仍在积极发挥其资本力量。一方面在国内致力于再振美国经济，实行三降（降息、降税、降汇率）政策；另一方面，在国际上竭力打压竞争力量，首先是欧盟与欧元。过度抬高欧元，损及欧洲及其经济。
　　总之，在市场力量作用下，欧元与美元汇率波动乃是自然现象。但政府干预给这些波动增添了复杂性。但近期内，欧元对美元的比价在0.90—1.10的范围内上下摆动是可以预期的。