美国经济不会长期低迷

日本专家认为，仅仅出现了股价下跌问题的美国经济，不会像日本经济那样出现长期低迷的情况。从中期来看，只要不出现住宅价格大幅下跌的局面，恢复到适当增长率的可能性依然很大
【日本《东洋经济》周刊9月21日一期文章】题：美国经济中期展望（作者　日本政策投资银行设备投资研究所副所长松本和幸）
美国经济正处于转换期，因此经济学家对美国经济的看法并不一致。笔者想对美国经济进行一下中期展望。
不少美国人对美国经济前景持乐观态度。大多数人认为，今年底或明年初，美国经济会再度步入增长轨道，年增长率将达到3%左右。当然，也存在着不同看法。总的看来经济学家比较乐观，而企业界人士则比较悲观。
如果对此下结论的话，我认为，虽然目前美国经济面临下滑风险，但从中期来看，只要不出现住宅价格大幅下跌局面，恢复到适当增长率的可能性依然很大。
为了从中期角度对美国经济进行判断，下面就七个有争议的问题进行一下分析。
生产增加提高生产率
第一，关于生产率问题。纽约银行经济学家斯特洛在研究信息技术对经济所产生的效果方面很有影响力。斯特洛认为，90年代后半期美国经济取得高速增长的原因，主要是生产率得到提高。从劳动生产率的上升情况看，虽然2001年经济增长速度放慢，但进入2002年后生产率出现了迅速恢复的局面。因此斯特洛认为，美国的经济增长率将在近期得以恢复。
不错，近年来通过积极的设备投资，劳动装备确实得到了改善。但是，由于股价暴跌，在生产不景气的同时，生产率也出现了下降。这反映出在生产率动向中，生产动向的色彩浓厚。也就是说，“生产率”未必是表明技术性生产效率的指标。
但也有人认为，90年代后半期生产率的提高是因为生产结构的改善而取得的，而2000年出现的生产率不高的情况，并不是因为生产结构恶化，而是随着生产变动而出现的循环现象。但是，如果把恶化过程视为是因循环因素造成的，那么也应该把改善过程视为是循环因素所致。
也就是说，90年代后半期生产率上升不是因生产结构的改善，而在很大程度上可能是因为增加生产所致。实际上，在观察汽车和钢铁工厂时就可以发现，很难说美国的生产效率高于日本。
信息技术效果有限
第二，近年来，人们对信息技术在生产率变动中所产生的效果展开了议论。如果依据事实来讲的话，那就是信息技术产品的生产增加使整体经济的生产率提高了。然而，生产率的上升率显著提高是近几年的事情，而且其上升幅度为年率一个百分点乃至不足一个百分点。因此，虽然不能否认其效果，但也不能说效果很大。
尤其是从具体产业的情况看，在生产信息技术产品的“信息技术生产行业”，由于需求旺盛，90年代的生产率明显提高。但在非制造业等“利用信息技术产业”的行业中，除物流业和零售业之外，劳动生产率上升的幅度都不大。
第三，关于股价对实物经济产生的影响。如果抛开效果问题，而是根据资金循环表对股价资本收益和资本损失进行估算的话，90年代家庭的股票持有量增加了近7·9万亿美元，因泡沫经济崩溃又减少了近4万亿美元，但此后又有所恢复。今后股价变动将对实体经济产生何种程度的影响，将取决于股价持续低迷的情况将持续到何时。
股票损失超过房产收益
第四，关于个人住宅资产问题。我常常听到一些没有根据的看法：股票资本损失中的相当部分可能被涵盖在住宅资产的资本收益当中。的确，除去硅谷等一部分地区，90年代个人住宅价格升值较大。在东部地区，个人住宅价格在近10年中至少上升了1倍以上。然而，实际上美国90年代的住宅投资收益总共不过8000亿美元，只有同期股票投资损失的五分之一。
第五，关于汇率问题。汇率具有很大的变数，它是决定发达国家之间成本竞争力的一个很重要的因素。当然，企业削减成本的努力也是很重要的。但是，通过这种努力来削减的成本，每年最多不过几个百分点。而与此相比，汇率变动对成本造成的影响却很大。当本国货币升值时，企业可以通过将生产转移到海外的方式来确保收益，但从国家整体上看，则导致了国内生产总值和所得减少。
近年来日本的成本竞争力不断减弱。其最大的原因是，与《广场协议》当时相比，目前日元的实际汇率升值了大约90%。
根据我的估算，目前的汇率几乎完全可以抵消从1970年前后开始出现的日美降低成本的差距。因此，这十多年来，即便美国制造业没有谋求提高效率而仅靠日元升值，在成本竞争力方面就可一直胜过日本。
我认为，日本也应该效仿美国通过《广场协议》使美元贬值的做法，使日元贬值至1美元兑换150日元左右。这可以收到不花一分钱即可减税6万亿日元的效果。
财政支出有助经济恢复
第六，关于财政问题。很多人有这样的疑问：就大规模泡沫经济崩溃来讲，为什么美国能在短期内出现恢复。答案是，依靠“财政”这一起死回生的良药。
值得注意的是与“9·11”事件的关系。美国经济大幅减速始于2000年7月至9月，而出现负增长是在2001年初。上述两种情况均出现在“9·11”事件以前。在“9·11”事件之后，美国经济反而出现了反弹。这是因为，与运输和观光等产业经济减退相比，军费等支出明显增加所致。
第七，利率下降效果。众所周知，在日本几乎看不到利率对个人消费所产生的影响，而在美国却有相当大的影响。其原因是，利用资产和套利来负债的情况在美国很普遍。
在美国可以看到这样的倾向：如果利率下降，利用贷款购车的人数就会迅速增加。美国经济在没有跌入谷底的情况下出现反弹的原因之一是，很好地利用了时机和降低利率的幅度。
低迷期约为3至4年
下面就美国经济进行中期展望。在日本，不仅股价下跌，而且还出现了巨额的地价下跌，以及日元大幅度升值。而如今的美国却看不到后两种情况。
虽然难以对美国经济低迷的时间作出准确的预测，但假如通过与日本对比来推测的话，那么可以认为，仅仅出现了股价下跌问题的美国经济，不会像日本经济那样出现长期低迷的情况。因为日本在90年代至少出现过两次经济恢复过程，因此美国经济低迷的时间恐怕是3至4年。但目前，在很大程度上将取决于是否对伊拉克实施打击的动向。