衍生新金融商品交易本质特征探讨之三：利率上限与利率下限（上）

【台湾《工商时报》．２月２７日文章】题：利率上限与利率下限（作者台大财务金融所副教授黄达叶）原编者按利率上限为一连串利率指数之欧式买权，利率下限则为卖权；利率上、下限可藉着与利率交换的结合，创造出多头浮动利率票券与空头浮动利率票券等。
９０年代金融机构所面临的最大挑战，是寻找以服务费为基础的帐外资产负债营运以增加其获利，银行部门出现的利率风险管理产品似乎正合乎此种潮流的需求。最近几年，利率风险管理产品包括债券选择权、不动产抵押证券、交换选择权、利率上限（Ｃａｐｓ）、利率下限（Ｆ１ｏｏｒｓ）以及其金融创新品等相继被推出且日趋重要。
本文的重点即在于简单探讨利率上限与下限的特质、功能、价格影响因素，及其应用与创新等。
所谓标准的利率上限，乃为一连串的利率指数（如ＬＩＢＯＲ）之欧式买权（ＥｕｒｏｐｅａｎＣａ１１Ｏｐｔｉｏｎｓ），此种买权在最初由买方支付一笔权利金给卖方，以换取在未来特定期间内的每一支付日、当利率指数（参考利率）超过买卖双方事先约定的上限（ｃａｐｒａｔｅ）时，卖方所补偿的利率差额（即利率指数超过上限水准的部分）之报酬，此一上限水准又称为利率上限的执行价格（ＳｔｒｉｋｅＰｒｉｃｅ）。
一般而言，此种店头市场的利率上限乃由银行所提供，以作为贷款者防止浮动利率贷款超过某一水准的保险工具，当贷款本身以及该贷款的利率上限由同一家金融机构所提供时，利率上限的成本往往包括在所收取的贷款利率上面。
利率上限可保证在任何时候贷款的利率，将等于现行利率与利率上限两者中之较低者。例如，某笔名目本金为１０００万台币的贷款，其贷款利率每三个月重新设定一次，如果某一金融机构出售或提供１０％的利率上限，则在此利率上限协议下，该机构在每季尾时，必须支付贷款者１０００万乘上超过上限水准部分的差额利率，再乘以四分之一（或是１０００万×ｍａｘ〔Ｒ—０．１，０〕×０．２５），其中Ｒ为每季初开始之三月期Ｌ１ＢＯＲ利率。例如，当Ｒ为１１％时，金融机构必须支付该贷款者２．５万元之报酬（在该季尾）。
同理，我们可以相同方式定义利率下限。利率下限为一连串的利率指数欧式卖权（ｐｕｔ）。当利率指数低于其执行价格或下限利率（ｆ１ｏｏｒｒａｔｅ）时，卖方必须补偿买方此一利率差额。例如某金融机构投资购买一浮动利率票券，该浮动利率指数为银行承兑利率（Ｂ．Ａ．ｒａｔｅ），则为了确保投资收益至少为６％，它便可以购买执行价格为６％的利率下限。当Ｂ．Ａ．ｒａｔｅｅ下跌到５％时，则可从卖方获得１％利息差距（执行价格６％与指标利率５％之差）之报酬。因此，利率上限与下限可以提供避险与投机的功能。金融机构可以藉着对利率的走高或跌低之判断，分别采取出售利率下限或利率上限的策略，以获取权利金的投资报酬。
如同一般选择权般，利率上限与利率下限的价格也受到几项市场因素或契约条件之影响。例如，在其他条件相同下，当市场的指标利率变动趋于剧烈时，利率上限与利率下限的价格将上涨。在市场情况不变下，执行价格愈高，则利率上限愈便宜而利率下限愈贵。在契约条件不变下，若央行实行货币紧缩政策，则利率上限的价格将上涨而利率下限的价格则会下跌。
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