衍生新金融商品交易本质特征探讨之二：货币交换（上）

【台湾《工商时报》２月２０日文章】题：货币交换又称为换汇换利交易（作者台大财务金融所副教授黄达叶）
在金融自由化的浪潮下，各国银行都面临着利率与汇率“双率”风险管理之挑战。在此情况下，为了使银行得以控制其经营风险，并藉着风险管理的操作得以创造利润、增加银行的价值。一些国家的中央银行于是把外币对外币的货币交换或换汇换利（ＣｕｒｒｅｎｃｙＳｗａｐ）列入所开放的十种非传统性外汇业务之一。
全球货币交换成交额（以单方计算）在１９９２年高达８６００亿美元，占全体交换市场成交额（４．７万亿美元）的１８．３％，相较于１９８９年的４４９０亿美元，其成长率达９１．５％（同期间整体交换交易成长率为１４１％）。
本文所探讨的货币交换乃交叉货币交换（ＣｒｏｓｓＣｕｒｒｅｎｃｙＳｗａｐｓ）的简称。根据国际交换交易商协会（ＴＳＤＡ）的定义，货币交换为参与交换之双方同意定期互换根据等值的两种货币之名目本金所计算的利息（通常还包括一次或多次的本金互换）之交易行为，期限长达数年，有时也称做换汇换利交易或利率换汇交易，而有别于常见的“换汇交易”（ＳｗａｐＴｒａｎｓａｃｔｉｏｎ）、远期外汇契约（ＦｏｒｗａｒｄＣｕｒｒｅｎｃｙＣｏｎｔｒａｃｔ）以及利率交换。
换汇交易通常指往来银行间为了资金调度而进行的即将与远期交易之交换，期限在一年以内，仅涉及期初与期末两次交换，有时也称为银行间交换（ＩｎｔｅｒｂａｎｋＳｗａｐ）。此外，货币交换包括契约期间内一连串的利息互换过程，而远汇契约则仅在最后支付日（或到期日）将利息一并计算支付，事实上为一种零息货币交换（Ｚｅｒｏ—ＣｏｕｐｏｎＣｕｒｒｅｎｃｙＳｗａｐｓ）。另外，利率交换因只交换债务利息而不交换债务之名目本金，而有别于同时互换利息与不同币别名目本金的货币交换。
货币交换市场起始于６０年代中期，但是一般公认的第一笔大规模全面性公开交易，厥为１９８１年８月ＩＢＭ公司与世界银行所进行并由所罗门兄弟（ＳａｌｏｍａｎＢｒｏｔｈｅｒｓ）所媒介的货币交换。藉由此项高达２．９亿美元的交换，世界银行得以将其所发行年息１６％的欧洲美元债务转换为所要的较低成本之瑞士法郎与马克债务；同时，ＩＢＭ公司也得以将其原有的瑞士法郎与马克债务转换为美元负债，藉以规避汇率变动的风险与享受美元升值的汇兑利益。
标准的货币交换按利率形式可分为：（一）固定利率对固定利率的货币交换；（二）固定利率对浮动利率的货币交换；（三）浮动利率对浮动利率的货币交换。
有时也称做基差交换（ＢａｓｉｓＳｗａｐｓ），是以两种浮动利率为指标计息的交换。一般所谓标准的货币交换是指交换双方同意在未来到期日时，以目前的即期汇率彼此交换不同的货币本金，同时在契约期间内，以目前的利率水准定期支付按交换名目本金计算的利息，而交换的本金则以期末一次清偿方式为之。
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