衍生新金融商品交易本质特征探讨之一：利率交换（上）

【台湾《工商时报》２月１３日文章】题：利率交换：降低融资成本重建负债组合（作者台大财务金融所副教授黄达叶）
近年来，外汇交易额在全球各地急速蹿升，从１９８９年的１．５万亿美元到１９９２年的３．８万亿美元，其增长速度之快由此可见一斑。而且，最近国际金融机构因操作衍生性金融商品失当而引起巨额亏损事件，也赫然凸现了这种交易的实质性风险。因此，本文将就有关利率交换的本质、特性以及它的用途作一探讨。
１９８１年８月，世界银行发行了２．９亿美元的欧洲债券，并决定将其本金与利息与１ＢＭ公司进行瑞士法郎与德国马克的货币交换，正式开启了交换市场的新纪元。紧接着，美国本土的第一笔美元利率交换也于１９９２年正式诞生。
利率交换基本上为两个交易对等主体间的一种私人协议，双方基于互利的需求，彼此同意就未来某一特定期间、特定名目本金、同一种币别，不同利率的债务基础定期进行利息的交换，也就是只交换债务的利息支付而不交换债务的本金之交换行为。
在典型的固定对浮动利率交换中，固定利率支付者答应在指定的特定期间内，支付按固定利率与名目金额计算的固定利息给浮动利率支付者；而在此同时，浮动利率支付者也支付按浮动利率指数与名目本金计算的浮动利息给固定利率支付者。
此类形式的交易称为简单的、一般的或单纯的利率交换。根据１９９１年“国际交换交易员协会定义”的第三、四款规定，交易双方得就交换交易的有效日、终止日与交易日以及名目本金和支付日加以协商并载入按总协议所签的交换契约中。
利率交换的形成背景主要是因为资本市场的不完整性，以及因交易成本不同而产生比较利益这两项原因，使从事交换的双方均可从交易中获得利益。
此外，在税负以及法规上的差别适用、公司在风险管理上使用交换的成本较低廉以及交换本身无法由既有的金融商品来复制使市场更加完整等，都是造成利率交换形成的重要因素。
当任何两个对等主体在浮动利率与固定利率市场间的信用价差有所不同时，利率交换就会发生。
例如，甲公司与乙公司都想进行一笔金额十亿美元为期五年的融资举债。
假设甲公司计划按六个月期ＬＩＢＯＲ（伦敦银行间拆放款利率）的浮动利率方式筹措资金，同时乙公司打算按固定利率方式借钱。如果甲、乙两公司在市场上的贷款条件为，在固定利率市场甲乙公司分别为１０％与１１．２％，在浮动利率市场分别为六个月期ＬＩＢＯＲ３０个基本点与六个月期ＬＩＢＯＲ加１００个基本点，很显然地，乙公司的信用评等较甲公司为低（因为乙公司在固定与浮动利率市场均付较高利率）。
（上）