“财富效应”断送美国繁荣

完全错误的“财富效应”说被美联储奉为圭臬，正是美联储对经济的错误微调造成了从去年春天开始的金融资产大幅贬值（专家视角）
【《美国旁观者》月刊7月号文章】题：财富效应的神话（作者　布赖恩·伊斯伯里）
关于美国经济的一个最持久但令人产生误解的神话是股市的上涨会刺激经济活动。人们认为，所谓的“财富效应”造成了20世纪90年代末的经济过热，而“消极的财富效应”引起了2001年的经济下滑。
这个理论认为，股价的上扬和财富的增加使消费者增加消费，这就使消费的增长速度比生产快，给经济带来压力并最终造成通货膨胀。
这个理论是完全错误的。没有历史证据表明股价与消费或通货膨胀之间存在什么长期的关系。而且这个理论会引起误解，因为需求经济学家没有将20年的经济繁荣归因于革新、创造力和生产率以及其它推动经济繁荣的因素，而是利用财富效应把繁荣说成是股价上扬引起的幻象。同样，许多人不是将今年的衰退归咎于政策不力，却认为是股市低迷和所谓的泡沫破裂造成的。
危险在于，财富效应被作为政府对经济进行微调的理由，凯恩斯以来的所有需求理论都是如此。最近的一个例子就是艾伦·格林斯潘决定使纳斯达克股票指数下跌40%。
“财富效应”理论认为，股价上升会刺激消费，过度的消费反过来又会提高公司利润和就业，然后造成通货膨胀。利润的提高使股价继续上升，收入的增加又刺激着对股票的需求。然后股价的上升继续刺激消费，于是在理论的永动机上，整个循环将重新开始。
有一种理论要好得多，认为股价对经济作出反应，而不是恰恰相反。根据这种观点，企业家的进取行为创造了能提高生产率的新技术。生产率的提高使收入增加、带来了预期的利润及投资。这提高了就业率，促进了经济增长，同时抬高了股价。
这种发展的核心是低税收、稳定的货币、对知识产权的尊重和自由贸易。只要存在这些条件，财富就会以惊人的速度创造出来，股票市场也会有好的表现。这不是不可思议的事情。
如果财富效应起了作用，我们应该能看到股价上扬与消费增长之间的相互关系。但从图表中可以看出，两者之间几乎不存在什么关系。从1965年到1982年，标准普尔指数平均每年只上升1.4%，而消费开支的年增长率从7.5%上升到了12%。1981年以来，股票价格上升了约1200%，而消费开支的增长速度实际上有所减缓。如果财富效应的确存在的话，那么它竟然隐藏了近40年，直到1999年才表现出来。
谈到通货膨胀，该理论的证据就更少了。1965年，除食品与能源以外的个人消费减缩指数（减缩指数剔除了物价变动因素，又称消除通货膨胀指数———本报注）按年率计算增长速度仅为1.3%。到80年代初，虽然股市萧条，但通货膨胀的年增长速度达到10%。
自从80年代初经济繁荣开始以来，通货膨胀率一直在下降，到今年4月，“核心”个人消费减缩指数只比一年前高了1.7%。
这一切证据都没有动摇格林斯潘和美联储的其他成员。
格林斯潘在今年5月底的一次演讲中说，美联储唯一“现实的选择就是依靠可能伴随着资产价格上升出现的经济压力”。
这是一个会引起灾难的办法。70年代，由于高税收和繁重的管理，经济和股市陷入了停滞。美联储利用这些不利因素，试图用放宽银根的政策来解决财政政策造成的问题。这引起了一段可怕的通货膨胀时期。在80年代和90年代，由于税率大幅下降和技术力量推动经济发展，美联储试图走另一个极端，银根过紧导致通货紧缩，最终造成了从去年春天开始的金融资产大幅贬值。