美元贬值原因及隐忧

【英国《经济学家》周刊１月９日一期文章】题：世界对货币的一些新担忧
原编者按　围绕欧元的启动进行的大吹大擂的宣传正在转移人们对一种新的
更加令人担忧的货币动乱——美元疲软——的注意。
美元疲软
欧洲新货币欧元的诞生异常简单。但是在乐队吹奏起来和香槟酒流淌之时，
货币方面的另一个更加令人担忧的重大情况正在形成：美元的比价在下跌。如果
美元继续走低——人们完全有理由认为可能会这样，其后果可能是严峻的。
出人意料之处在于，美国经济在依然强有力地增长，而日本经济却在继续收
缩。很难说较为强势的日元是治疗这种病态经济的良药。然而，人们对于在这种
情况下汇率上升的却是日元而不是美元的原因作出了一些解释。
原因剖析
一个原因是，去年１０月份开始的所谓“日元结转交易”的继续，在这种交
易中，银行和对冲基金借来廉价的日元，然后投资在高产出的美元资产上。在过
去一年里，在这些和其他交易中出现大量亏损，迫使许多投资者通过买回日元、
抛售美元来结清他们的这些结转交易。
对美元在最近几个月同日元和欧元的比价下跌的另一个解释是，预料美国利
率下跌的幅度将大于别的国家利率下调的幅度。欧元区的短期利率已经比美国的
利率低，而且在今年，欧洲国家的经济无论如何大概都将比美国的经济强健；欧
元的利率不大可能再大幅度下调。虽然日本的经济依然病病歪歪，它的短期利率
已经接近于零，所以不可能再大大降息。长期利率实际上在提高，这主要是因为
人们对于谁将购买政府为支付它庞大的开支计划而必须发行的债券感到担忧。
但是，市场对美国继续筹措资金弥补它庞大的对外赤字的能力产生怀疑，而
这将是对今年汇率的最大影响。美国的经常帐户赤字今年大概将达到３０００亿
美元——这将是创纪录的。经常帐户赤字在国内生产总值所占的份额（大约是３
.５％）之高，已经达到美元预兆不祥地自由下跌的那一年（１９８７年）的水平
——在那一年，美国经常帐户赤字在国内生产总值中所占的份额是本世纪以来最
大的。
毫无疑问，十分糟糕的是：现在的形势可能比８０年代末期时的情况更加严
重。那时美国的净外债数额很小；今天，净外债已经达到国内生产总值的大约１
５％。
形成鲜明对照的是，日本和欧元区都有大量的经常帐户盈余，而且盈余还在
增大。从长期看，债权国的货币往往趋于坚挺。在过去几年里，美元保持坚挺主
要是因为外国投资者由于美国经济迅速增长和高收益，特别是在资产投资市场的
高收益，乐于为美国的对外赤字融资。但是事实可能证明现在投资者不那么乐于
这么做了，而这将意味着，要么美国必须提高利率，要么，为了使美元资产更具
吸引力，美元汇率必须下跌。
在欧元启动前美元是没有竞争对手的，但是这个新货币要把欧洲迄今四分五
裂的资本市场统一起来还有很长的路要走。鉴于在中央银行和私人投资者的当期
有价证券组合中美元的比重过高，看来他们都可能把自己的一些美元资产转换为
欧元。
还有另外一个刺激因素促使中央银行和私人投资者这么做：美元资产的收益
很可能会比前些年低得多。在公司赢利开始下降之前，华尔街的股票市场已经显
得定值过高。另一方面，货币交易商似乎不那么乐观：最新的一轮美元抛售是日
本大藏省在国际上的代言人、被称作“日元先生”的木神原英资的一番谈话引发
的，因为他的讲话暗示美国经济像是“泡沫经济”。日本大藏省对于这些问题肯
定略知一二。
后果严峻
定值过高的股票市场、信用驱使的消费开支猛增和经常帐户赤字这三种情况
都指向这个相同的结论：美国的经济扩张是不能持久的。美元同华尔街股票市场
的命运是紧密相连的：股票价格的直线上升招引来了外国资本，从而促使美元升
值，如果股票价格暴跌，美元也将贬值。反过来也是一样：如果美元暴跌，那么
它就可能使得股票市场这个气泡破灭，促使经济走向衰退。
可能对一切问题都可以作出解释。但是由于美元疲软和日元坚挺使物价受到
更大的下跌压力和使得出口——日本的几个促使经济增长的因素之一——的竞争
能力减弱，这种情况只会使日本的经济更加恶化。对美元疲软感到关注的也不仅
仅是日本。美元疲软可能导致出现一种将会促使欧洲刚刚诞生的货币升值的需要
审慎对待的局面。如果欧元同美元的比价进一步攀升——现在看起来很可能会是
这个样子，欧洲的商人将会变得更加悲观，政界人物同欧洲中央银行之间的摩擦
将会更加激烈，而且欧洲货币联盟成员国之间的关系将会变得更加紧张。