对冲基金与金融危机（１）美国对冲基金的形成与发展

编者按　自去年东南亚金融危机爆发以来，对冲基金一直在国际金融市场上
兴风作浪，严重扰乱了国际金融秩序。对冲基金究竟是一种什么性质？它是怎样
形成和发展起来的？它对国际金融市场有何影响？国际金融界应如何加强对这种
投资基金的监管？本报从今天起刊发“对冲基金与金融危机系列报道”，以供读
者参考。
【本报联合国１０月９日电】（记者　周锡生）美国的对冲基金又称套头基
金、套利基金和避险基金，在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部
门登记。一般的说法，这种基金最早出现于本世纪６０年代，但也有人说，早在
１９４９年美国一位新闻记者就创立了对冲基金。
美国是世界上金融业最发达的国家，金融市场产品５００万美元以下的约占
６５％。
绍罗什被普遍认为是美国头号对冲基金管理者，最近一年多来在东南亚和俄
罗斯等新兴市场国家大肆炒作的量子基金只是绍罗什的一种主要基金，此外，他
还管理着其它的对冲基金。排号在绍罗什之后的是朱利安·罗伯逊，他管理的老
虎基金资产总额高达５１亿美元，被列为美国国内最大的对冲基金，但这些金融
投机大亨毕竟是少数，据赛如理公司调查，约有１／４对冲基金总资产不超过１
０００万美元，“它们的运作像个小企业，通常是在仅有一两个人的办公室里工
作”。
在美国名目繁多的基金中，对冲基金属于投资风险最大、联邦金融主管管理
最松的一种基金。由于风险非常高，美国证券法对参与对冲基金投资者有非常严
格的限制：如以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在２０万美元以上；
如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在３０万美元以上；如以机构名
义参加，净资产至少在１００万美元以上。通俗地说，对冲基金是美国大富翁们
的俱乐部。在１９９６年之前，有关法规还对对冲基金参与者的总人数实行严格
限制，规定总数不得超过１００人。
种种严格的限制反而促使美国国内和海外众多的投资者对对冲基金盲目而又
狂热地追求。１９９６年，根据美国通过的一项新的金融管理规定，对冲基金的
一些严格限制被取消了，参与者由１００人扩大到了５００人。参与者的条件是
个人必须拥有价值５００万美元以上的投资证券。从调查看，对冲基金的新加入
者大多是近年来美国的金融和企业暴发户。
对冲基金与美国的共同基金和退休金基金等公开大做广告以招徕客户的情况
截然不同，证券法规定它在吸引客户时不得利用任何传播媒体做广告，其参加者
主要是通过四种方式：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识
某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入。由于种类很多，交易的方式也五花
八门。这既为交易商提供了广阔机会，又带来了诸多风险。成立对冲基金，本意
是想通过长买短卖等交易方式，最大程度地避免和降低金融市场的风险，提高回
报率。但风险低，赚不到大钱。华尔街的一些金融冒险家为了寻求刺激，更为了
牟取暴利，逐渐以对冲基金的名义，大肆进行投机交易，从而使对冲基金的性质
发生了变化。
对冲基金是随着美国金融业的大发展，特别是期货和期权等交易的出现而兴
盛起来的。大量出现是在９０年代之后。据最新调查报告，直到１９９０年时，
美国仅有各种对冲基金１５００家，资本总额不过５００多亿美元。９０年代以
来，随着经济和金融全球化趋势的加剧和广大新兴市场国家金融市场的开放，美
国的对冲基金每年都在高速增加，最近两年的增多更是惊人。据估计，目前美国
至少有４２００家对冲基金，资本总额超过３０００亿美元（不包括基金的借贷
款）。投入对冲基金的钱，约有一半来自海外投资者或者利用海外的基金。
尽管最近长期资本管理公司发生大崩溃后，人们对对冲基金有所怀疑甚至害
怕起来，但仍有很多的海内外投资者对其趋之若鹜。据赛如理公司负责对冲基金
情况调查的杰夫·本杰明估计，在今后的５至１０年间，美国的对冲基金数量仍
会以每年１５％的速度增长，其资本总额的增长可能还要高于１５％。值得注意
的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资管理人吸引过来，
形成更强大的势力。５年前，退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额
中仅占５％，现在已猛增到８０％。
目前，世界上只有美国有对冲基金。欧洲一些国家也有类似的基金，但正式
名称不叫对冲基金。美国的对冲基金也是鱼目混珠，其中有一些徒有虚名，为了
吸引投资者和扩大基金规模，实际并未按照对冲基金的方式运作。