金融市场波涛汹涌对冲基金神话幻灭

【香港《信报》９月２６日社评】题：金融市场波涛汹涌　对冲基金神话幻
灭
被新兴市场视之为十恶不赦的对冲基金，亦会因为“睇错市”而陷入困境；
纽约联邦储备银行宣布向ＬＴＣＭ（美国长期资本管理公司）提供援助，协助其
渡过难关，令不少国家的金融监管机构为之愕然──对冲基金既然四出兴风作浪
，现在出现巨额亏损，理应任其破产“以平民愤”，为何还要替ＬＴＣＭ筹组挽
救计划？
原因很简单，因为多间大银行都曾向该对冲基金提供借贷，以最大的债主瑞
士联合银行计算，曾经向ＬＴＣＭ借出逾９亿瑞士法郎，目前公开宣称曾借贷予
ＬＴＣＭ的尚有多家国际大银行，换言之假如任由该基金破产，将会连累西方国
家的银行体系，纽约联储因而不得不出手相助。
ＬＴＣＭ的体积庞大，其投资组合约值９００亿美元；来头亦不同凡响，基
金合伙人包括两名获１９９７年诺贝尔经济学奖的得主默顿和斯科尔斯，两人均
为衍生工具专家，对金融工具和风险管理奠定了理论和实证研究的基石，被誉为
衍生工具之父，但同样“老猫烧须”，以及美联储一名前副主席；既有学者押阵
，又有央行要员提供专业意见，但ＬＴＣＭ仍然陷入破产危机可见金融市场千变
万化，对冲基金亦不外是在波动的市场中图利，唯一的分别，是它们想谋取丰厚
的回报，但如果错误捕捉市场的方向，对冲基金一样焦头烂额，即使如ＬＴＣＭ
这种人才鼎盛的对冲基金亦不能幸免！
据位于纽约专门研究对冲基金的Ｈｅｄｇｅ／ＭＡＲ统计，１５５家对冲基
金中约有３／４在８月份均录得亏损，大部分都是由于大量投资在新兴市场而招
致惨败。ＬＴＣＭ在本周三发给投资者的通讯中，仅承认投资失败“是因为涉及
多种类型的投资策略”所致，语焉不详，但据市场消息指出，该基金是因为看错
债券孳息的走势最终导致兵败如山倒。ＬＴＣＭ的创办人梅里韦瑟（曾任萨洛蒙
副主席）是债券市场的老手，但仍然不能避开市场大幅波动带来的冲击。对冲基
金的最大“罪行”，其实并不是来自其投资策略──大部分对冲基金在市场上从
事的都是合法活动，即使特区政府痛斥的进行双边操控市场的炒家，也是从事合
作的市场活动图利，不然的话，政府早就“拉人封艇”，何需动用千亿元入市干
预？对冲基金的最惊人杀伤力，是在于大量运用衍生工具，以及从事大量借贷，
充分利用杠杆原理“放大”投入资金的能量，以收取最大的利润；但追求利润不
正是投资界的金科玉律吗？尤其当私人资本累积愈来愈丰厚，而且基金经理都竞
相追逐高回报的投资时，对冲基金正好满足追求高风险高回报的投资者，故此深
受机构投资者和富人所欢迎。
很多人认为当前这场起于亚洲的金融风暴，最后会波及美国以至全世界，因
为全球金融一体化令所有市场紧密相连，一环扣一环，就如ＬＴＣＭ借的钱是来
自美国和欧洲的银行，但投入的地区却是新兴市场和俄罗斯，当后者陷入危机，
债权国又怎可以置身事外？现在华尔街的金融机构愿意救ＬＴＣＭ，主要亦是由
于害怕骨牌效应最终会牵连美国。
但是，除了全球金融一体化之外，私人部门的借贷和投资活动，其实也是促
成当前金融风暴的另一原因。ＬＴＣＭ完全是一个私人性质的基金，但一旦其投
资“投机”失利、卷入多家大银行的话，政府也不敢贸然袖手旁观，最后也要出
手相助。亚洲国家的情况也类同，尽管政府的理财原则谨慎，但私人机构胡乱向
外借债，然后从事泡沫投资，也无可避免会拖跌本国货币的汇价，触发金融危机
。换言之，私人资本的跨国流动很多是通过私人部门的借贷和投资进行，国际组
织如国际货币基金组织能够监管的，只是国家层面的金融纪律，但私人部门的行
为是难以有效监控的。这或许是稍后七国会议共商一个新的国际监管架构时，必
须同时兼顾的问题。